В далекие 90-е годы прошлого столетия произошла смена курса многих компаний. Понятия гибкости и маневренности отошли на последний план, а вместо этих устоявшихся принципов пришли новые: экспансия и рост. Абсолютно все крупные компании стремились найти дополнительный источник расширения своей деятельности. Именно в этот переломный период и появилось понятие "поглощение и слияние компаний".

На сегодняшний день слияние компаний - это лидирующий прием успешного развития собственного бизнеса. Практически все успешные компании им пользуются и в настоящее время. А как именно происходит данный процесс, рассмотрим ниже.

Что означают понятия "слияние" и "поглощение"

Довольно часто понятие "слияние" путают с понятием "поглощение". На самом деле это абсолютно разные понятия, равно как и их истинное значение. Так происходит по той причине, что достаточно большое количество корпораций не всегда озвучивают истинные намерения по отношению к интересующему их объекту.

Поглощение

Данное понятие обозначает поглощение крупной компанией более мелкой фирмы. Когда происходит данный процесс, мелкая организация, которая была поглощена акулой бизнеса, перестает существовать в юридическом плане. После данного процесса она становится неотъемлемой частью одной большой корпорации. Но при этом функции такой организации сохраняются. Иными словами, сфера деятельности не меняется, изменению поддается лишь название.

На сегодняшний день существует несколько самых ярких примеров поглощения. Финансирование сделок слияния и поглощения осуществляется участниками либо государством, когда оно в этом заинтересовано. Всем известный Google в свое время поглотил несколько более мелких компаний, таких как Begun, AOL, YouTube. Стоит отметить, что это лишь небольшая часть компаний, которые стали собственностью корпорации Google, но в качестве наглядного примера этого более чем предостаточно.

Но, как было описано выше, довольно часто корпорации-акулы не желают наглядно демонстрировать поглощение небольших фирм и могут создать так называемую видимость равноправного слияния. В этом случае происходит слияние.

Слияние фирм

Данное понятие обозначает общее объединение компаний с равными правами каждой. И в этом случае не имеет значения, насколько крупные и равнозначные по обороту фирмы, которые соединились для совместной работы. Стоит отметить, что реальное объединение на практике происходит в очень редких случаях.

Особенности слияния и поглощения

Слияние и поглощение компаний имеет свои особенности, которые отличаются друг от друга.

При слиянии всегда присутствует одна доминирующая компания, которая и инициирует данный процесс. Такая корпорация обладает большим капиталом и необходимыми мощностями. При этом, если у организаций поменьше, которые приняли решение о слиянии, есть акционеры, то они входят в новый состав, сохраняя свои акции и права. В этом случае для них меняется только название их компании, а сумма получаемых дивидендов остается на прежнем уровне.

При поглощении корпорация, которая завоевывает более мелкие организации, действует следующим образом. Поглотитель выкупает все акции компании у акционеров, которые и создали данное предприятие. Иными словами, люди, которые владели основной долей капитала в приобретаемой организации, после продаж своих акций теряют все права после окончания процедуры поглощения.

Причины, по которым происходит поглощение и слияние

Смысл поглощения и слияния заключается в том, чтобы получить максимальное количество всех выгод от взаимного сотрудничества. На примере это выглядит так. Две организации соединяют свои усилия и создают одну, при этом они проводят оптимизацию кадров, уменьшение численности работников, за счет этого первого шага происходит ощутимая экономия материальных средств.

Следующий шаг - увеличение производительности. Иными словами, когда происходит слияние и поглощение предприятий, то при прежних затратах выход продукции получается в два, а то и в три раза больше. Как результат, выгоды от взаимного сотрудничества налицо.

Увеличение рынка сбыта - еще одна огромная выгода, которую получают обе компании, поскольку на порядок увеличивается так называемая зона покрытия. И последнее достоинство от совместного сотрудничества - это улучшение кредитных условий, которые могут получить собственники объединенной организации.

Стоит отметить, что существует практика приобретения компании только за счет ее широкой клиентской базы. Всегда, в любое время и при любых рыночных отношениях самое ценное у компании, занимающейся производством и сбытом, - это ее база клиентов. А дело все в том, что, какую бы хорошую продукцию ни производило предприятие, без рынка сбыта, это ничего не стоящая компания в плане оборота.

Поэтому практически всегда истинная причина того, почему проводятся сделки поглощения и слияния, - это борьба за рынок и возможный шанс устранения конкурента.

Но при этом не всегда от слияния можно получить только бонусы. Довольно часто в новых компаниях происходят и конфликты, что приводит к развалу и уничтожению общей идеи. Поэтому чаще всего перед слиянием компаний стороны подписывают так называемый меморандум.

Финансовая сторона при объединении компаний

Как правило, объединение компаний происходит двумя способами, а именно:

• покупка капитала;
• выкуп акций.

При покупке капитала происходит следующее. Одна компания получает за материальные средства полное право владеть другой компанией. Если же покупатель приобрел только часть активов у продавца, при такой сделке сразу выделяется та часть, которой покупатель не владеет. Так происходит поглощение и слияние, при этом возникает необходимость в определении меры управления в отношении к продавцу.

У данного способа частичного приобретения компании есть и другая сторона медали. В большинстве случаев, даже если покупка предприятия произошла только частично, не всегда акционеры могут влиять на дальнейший ход развития компании. Это связано с тем, что изначально могут быть прописаны такие условия при частичной покупке организации. И как правило, владение акциями еще не предполагает возможность изменять или принимать какие-либо решения. Единственное, что дают акции, это получение дивидендов.

Что означает термин "вертикальный и горизонтальный тип слияния"

Термин "вертикаль" используют при описании определенного процесса, который происходит, когда объединяются компании. Иными словами, предприятие, которое и инициировало поглощение и слияние, за счет данной процедуры может построить полную производственную цепочку. Такая цепочка будет включать в себя абсолютно весь технологический и коммерческий процесс. От получения сырья, производства продукции до ее реализации конечному потребителю.

Хорошим примером могут послужить металлургические, горнодобывающие и машиностроительные организации.

Термин "горизонталь" используют при слиянии предприятий, у которых аналогичная сфера деятельности. Иными словами, полное совпадение всего цикла работы.

Какие существуют способы и форматы процесса

Слияние и поглощение компаний всегда проходит по двум основным направлениям, а именно:

• Корпорация. Для такого типа слияния характерно объединение абсолютно всех активных организаций, которые были вовлечены в данную сделку для синхронной работы и получения общих взаимных выгод.
• Корпоративные альянсы. Такое слияние или поглощение происходит с одной целью и при одном условии: деятельность абсолютно всех участников должна быть развернута в пределах одного конкретного направления в бизнесе. Если существуют другие, производственные сферы, то их развитием доминирующая фирма занимается самостоятельно. При этом такой вид бизнеса всегда выделен в отдельную структуру, которая не имеет отношения к корпоративному альянсу, точнее к основной деятельности.

Формат слияния

Рынок слияний и поглощений широк. По классике, формат слияния происходит 50*50. Но на деле опыт многих организаций указывает на то, что достичь такой модели слияния практически невозможно. Под форматом подразумевается принадлежность слияния. Поскольку оно может быть как национальным, так и транснациональным.

• Национальное слияние. Группа компаний, которые находятся в одной стране, принимает решение о совместном сотрудничестве.
• Транснациональное слияние. Корпорация принимает решение и делает предложение другой, более мелкой организации о слиянии или поглощении. При этом более мелкое предприятие находится на территории другой страны.

При этом предприятий, в которых заинтересована большая корпорация, может быть несколько, и находиться они могут в разных странах.

Самые яркие примеры

Сделки поглощения и слияния с впечатляющим итоговым результатом не редкость. О них дальше. Идея поглощения состоит в том, чтобы увеличить свою конкурентную способность на рынке сбыта. Но истины ради стоит подчеркнуть, что мировая практика полна случаев полного провала после совершенного слияния. Такие казусы случались не только с обычными предприятиями, но и с довольно крупными игроками рынка.

Если рассматривать крупнейшие и удачные поглощения, то можно в качестве примера привести подразделение AT&T, приобретенное корпорацией Comcast. Такой шаг помог данной корпорации стать лидером на рынке кабельного телевидения в США. Стоит отметить, что шаги, которые потребовалось сделать для завоевания рыночного Олимпа, обошлись этой корпорации в очень большую сумму. Но стратегия поглощения, несмотря на большие расходы, дала головокружительный результат.

В этом случае продуманные действия корпорации привели сразу к трем большим плюсам, а именно:

• основной конкурент был нейтрализован;
• увеличилось качество предоставляемого сервиса;
• расширилась территория покрытия кабельной сети.

Именно мудрые решения и способность к командной работе смогли дать такой ощутимый результат в итоге.

Иногда международное слияние и поглощение оказывается провальным. Наглядный пример тому - компания AOL. Данная корпорация провела объединение с другой корпорацией - Time Warner Cable. Стоимость такой сделки была баснословной, но при этом ожидаемого результата она не принесла. В самом начале такая сделка сулила большие перспективы в будущем, но в результате обе компании потеряли свои позиции лидеров на специфическом рынке.

Главная проблема оказалась довольно банальна и непростительна в случае данных лидеров. У корпорации AOL обозначили такую неудачу, как слишком дорогостоящую процедуру слияния.

Это лишь небольшая оценка слияний и поглощений, которые имели положительный или отрицательный результат. Важно понимать, что подобные сделки - достаточно затратные процедуры, и не факт, что после проведенной операции будут долгожданные дивиденды.

Как происходит слияние и поглощение в России

В нашей стране, да и в странах СНГ, такие процессы, как объединение и поглощение, проходят в несколько другой форме. Стоит отметить, что западный рынок заметно лидирует в этой области. Проблема заключается в том, что все процессы слияния российских компаний имеют политический оттенок. Но при этом самая распространенная форма, по которой происходят слияния и поглощения в России, - это интегральная.

Такая форма получила большое распространение отчасти по причине кризиса. Вертикальные объединения решают важнейшую задачу, такую как дебиторская задолженность. Немаловажным аспектом является и то, что с помощью подобных сделок можно решить и производственные задачи. К сожалению, большинство таких сделок проходит только в рамках интересов власти.

Особенности слияния в России: как выглядят такие сделки

Пик сделок такого рода пришелся на 2003 год. В то время общий суммарный уровень достиг 23 миллиардов долларов. Но буквально уже через год такая активность сильно упала.

В нашей стране стратегия слияния и поглощения, как правило, следующая: в большинстве случаев главным игроком всегда выступает правительство. Это связано с тем, что самый большой интерес вызывают предприятия, которые действуют в нефтегазовой отрасли. И если речь идет об иностранном предприятии, то такие корпорации в большинстве случаев интересуют только газ и нефть. И лишь немногие из иностранных инвесторов интересуются сельскохозяйственным и пищевым секторами.

Что касается вопроса о том, как выглядят на нашей родине такие слияния и поглощения, скажем вот что. На примере выглядят такие сделки следующим образом. Также следует понимать, как происходит финансирование слияний и поглощений.

ООО «УГМК-холдинг» - компания, которая смогла привести к слиянию свыше десяти перерабатывающих предприятий, которые занимаются черной и цветной промышленностью. На сегодняшний день прямое влияние УГМК распространяется на 22 организации, которые расположены в семи городах нашей родины. Более того, УГМК поглотил и действующий завод «Литаскабелис», который расположен в Литве.

Главная цель, которая преследовалась при совершении всех этих сделок, это увеличение доли предприятия на специфическом рынке. Благодаря проведенной интеграции, отечественная корпорация не только создала дополнительные мощности и смогла на порядок снизить все инвестиционные риски. Из УГМК получился сильный и твердо стоящий на ногах монстр только по одной причине: корпорация присоединяла лишь те предприятия, работа которых была проверена реальным рынком.

Заключение

Современная экономика - это именно тот двигатель, благодаря которому слияние и поглощение предприятий запускается в работу. Данные процессы имеют высокий шанс и перспективу в будущем. Но при этом такие формы бизнеса обладают и определенными рисками, связанными с большими надеждами и вложениями. Мировая история экономики имеет большое количество неудачных сделок, которые доводили крупнейшие корпорации до банкротства. Но как говорят, кто не рискует, тот не пьет шампанского, и эта пословица в точности отражает все, что происходит на рынке слияний и поглощений.

Бизнес мир – это большая детская песочница только с ползучими песками. Слияния и поглощения Mergers cquisitions – это общее имя для всех сделок которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах включая покупку и обмен активами. Это широкое понятие включает в себя слияния поглощения выкуп с привлечением заемных средств LBO MBO EBO враждебное поглощение рекапитализацию и другие сделки которые подразумевают...

Поделитесь работой в социальных сетях

Если эта работа Вам не подошла внизу страницы есть список похожих работ. Так же Вы можете воспользоваться кнопкой поиск

Веселова А.Н.

РЭА им. Г.В. Плеханова

г. Москва

Слияния и поглощения как форма развития международного бизнеса: российская и зарубежная практика

"Бизнес мир – это большая детская песочница, только с ползучими песками».

Ричард Штигель, банкир

В условиях глобализации и интернационализации мирового хозяйства одним из важнейших факторов, определяющим конкурентоспособность любой страны является эффективное функционирование ее бизнес среды. Взаимодействие политических, экономических, социальных и технологических сил определяют роль страны на мировой арене. Для того чтобы постоянно развиваться и выходить лидером в условиях жесткой мировой конкуренции, стране необходим класс так называемых эффективных собственников, способных вывести компании на высший уровень и заботящихся об их непрестанном совершенствовании. Процессы слияний и поглощений являются одним из механизмов перераспределения собственности, а значит напрямую влияют на то, в чьих руках оказывается национальная экономика, и как она будет функционировать в дальнейшем.

Слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions) – это общее имя для всех сделок, которые объединяет передача корпоративного контроля во всех формах, включая покупку и обмен активами. Это широкое понятие включает в себя слияния, поглощения, выкуп с привлечением заемных средств (LBO, MBO, EBO), «враждебное поглощение», рекапитализацию и другие сделки, которые подразумевают передачу корпоративного контроля из рук одних акционеров другим. 1

В российском и зарубежном законодательстве понятия слияния и поглощения компаний трактуются по-разному. Согласно ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 N 208-ФЗ, реорганизация общества может быть осуществлена в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. По российскому законодательству, слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением последних 2 . При слиянии обществ акции общества II , принадлежащие обществу I , участвующему в слиянии, а также собственные акции, принадлежащие участвующему в слиянии обществу I , погашаются. Это определение по смыслу равнозначно зарубежному понятию «корпоративная консолидация». В мировой практике оно применяется к случаям, когда при слиянии оба участвующих предприятия теряют свою юридическую самостоятельность и становятся частью новой компании.

В зарубежном законодательстве под слиянием понимается объединение нескольких фирм, в результате которого одна из них выживает, а остальные прекращают свое существование. В российской практике это определение попадает под термин «присоединение». Под присоединением общества понимается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому.

«Корпоративное поглощение» в зарубежной практике – это процесс, предполагающий, что акции или активы корпорации становятся собственностью покупателя. Существуют также определенные различия в понятии «недружественное поглощение» или «враждебное поглощение». В англосаксонской системе права, этот термин означает предложение купить акции публичной компании, которое отвергнуто менеджментом данной компании. Дружественные сделки предполагают, что как покупатель, так и продавец добровольно идут на заключение сделки. В России недружественные поглощения – это случай корпоративного захвата с применением противозаконных методов, часто сопровождающийся завладением акциями компании против воли их настоящих собственников.

Анализируя мотивы, побуждающие компании к реорганизации посредством слияния или поглощения, можно выделить три теории. 3

Синергетическая теория процессов интеграции заключается в том, что слияния и поглощения порождают особый эффект новой добавленной стоимости, получившей название синергетического эффекта, известного как «2 + 2 = 5» или «1 + 1 > 2». Помимо синергетической теории, также существует теория агентских издержек свободных потоков денежных средств и теория «гордыни».

Согласно теории агентских издержек одной из причин, побуждающей компанию на сделку по слиянию или поглощению может быть свободный поток денежных средств, который менеджеры компании не желают отдавать в качестве дивидендов акционерам. Этот денежные средства трансформируются в финансирование приобретения другой компании, что в принципе может быть экономически не выгодно покупателю.

Теория «гордыни», разработанная Р. Роллом, заключается в иррациональной «гордыни» менеджмента компании-покупателя, которая принимает решение о слиянии или поглощении, даже если это не повлечет за собой синергетического эффекта. 4

Эффективное функционирование и процветание компании зависит от того, насколько она умеет приспосабливаться в непрестанно меняющейся бизнес среде среди конкурентов. Именно конкуренция вынуждает компании активно искать новые возможности для роста и развития, более эффективно использовать свои инвестиционные ресурсы, снижать издержки и разрабатывать собственные стратегии лидерства на рынке. Таким образом, рано или поздно перед компанией встанет вопрос о том, как именно развиваться дальше: посредством органического роста (или реорганизации своих внутренних процессов - реинжиниринга) либо посредством интеграции с другими компаниями (слияния или поглощения). Каждая стратегия имеет свои преимущества и недостатки. Выбирая вторую стратегию, необходимо проанализировать ситуацию, как на мировом рынке МА, так и национальном, в зависимости от характера сделки.

Текущий мировой финансовый и экономический кризис оказал негативное влияние на процессы слияний и поглощений, которые являются одним из способов выхода на новые рынки в виде прямых иностранных инвестиций. Прямые иностранные инвестиции – это вложение капитала с целью осуществления приобретения и реального контроля над объектами собственности, активами и целыми компаниями в других странах. 5 Они могут выступать в виде: 1) строительства новых предприятий (стратегия « greenfield »); 2) приобретение действующих предприятий (стратегия «brown-field»); 3) участие в совместных предприятиях (joint ventures ). 6

Мировой показатель притока ПИИ после продолжительного периода непрерывного роста (с 2003 г. по 2007 г.) упал со своего рекордного исторического уровня в размере 1 979 млрд. долл. в 2007 г. до 1 697 млрд. долл. в 2008 г. (см. график 1). Согласно Докладу о мировых инвестициях, подготовленному ЮНКТАД, падение ПИИ продолжится и дальше до 0,9 – 1,2 трлн. долл. в 2009 г.

Как прямое следствие экономического спада, трансграничные сделки M&A показали тренд к значительному сокращению, в 2008 г. их стоимость уменьшилась на 35%, а количество на 22% по сравнению с предыдущим годом. К такому падению привело воздействие нескольких факторов: крах на фондовых биржах развитых государств, сложность с финансированием за счет собственных и заемных средств, сокращение прибылей корпорация и, как следствие, уменьшение их инвестиционных ресурсов и другие факторы.

График. 1 Приток ПИИ в мире

Падающий спрос на товары и услуги также заставил компании пересмотреть свои инвестиционные планы и сократить размах или отказаться вообще от многих национальных и зарубежных проектов как в форме слияний и поглощений, так и в новые проекты «с нуля» (greenfield).

Изменение конъюнктуры мирового рынка МА по-разному отразилось на географии сделок (см. таблицу 1). В развитые страны, где и возник финансовый кризис, приток ПИИ в 2008 г. сократился, тогда как в развивающиеся и страны с переходной экономикой он продолжал возрастать. Причиной значительного сокращения притока ПИИ в развитые страны (29%) в 2008 году было резкое уменьшение стоимостных объемов трансграничных МА сделок после того пятилетнего бума, закончившегося в 2007 году. В Европе объем этих сделок сократился на 56%, а в Японии на 43%. Особенно пострадали от мирового финансового и экономического кризиса сделки более 1 млрд. долл.

Темы экономического роста в развивающихся странах, по сравнению с развитыми государствами, в 2008 г. еще оставались на довольно высоком уровне во многом благодаря менее тесной связи их финансовых систем с банковскими системами США и Европы, а также из-за довольно благоприятной конъюнктуры на мировом рынке сырьевых товаров. 7 Однако предполагается, что и в этих странах в скором времени наметится более медленный рост макроэкономических показателей.

Таблица 1. Трансграничные слияния и поглощения, 1990 - 2008, млн.$
страна/регион	продажа компаний				покупка компаний
		1990-2000	2006	2007	2008	1990-2000	2006	2007	2008
Российская Федерация		5811	22753	13777		3507	18597	17115
Китай	4899	11307	9274	5144		12053	2388	36861
Соединенное Королевство	38527	123498	170992	125576	59159	18900	221900	51758
США	80625	136584	179220	225778	42974	114436	179816	72305
СНГ		4556	28482	19739		5032	20690	20653
Юго-Восточная Европа и страны СНГ	1141	8497	30671	20505		2940	21728	20648
В мире	257070	635940	1031100	673214	257070	635940	1031100	673214

Рассчитано по: статистическая база данных UNCTAD

В 2008 г. Российская Федерация в результате мирового кризиса столкнулась с заметным ухудшением экономической ситуации в стране. К примеру, в 2007 г. был зафиксирован рекордный подъем слияний и поглощений в России (рынок М&А по сравнению с предыдущим годом вырос в два раза и в стоимостном выражении составил 130 млрд. долл., а также значительно увеличилось количество и средняя стоимость сделок). В это время бизнес аналитики предсказывали дальнейший рост рынка МА в России и увеличения его доли в общемировом объеме слияний и поглощений, уверяя, что заметных факторов спада на российском рынке пока не наблюдается, но уже в начале 2008 г. было понятно, что рынок МА едва ли возьмет планку в 100 млрд. долл. Как следствие кризиса, страна столкнулась со снижением темпов роста промышленного производства, сокращением объемов кредитов, а также падением потребительского спроса. В итоге, страна столкнулась с серьезными внешними ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику.

Мировой финансово-экономический кризис резко изменил вектор развития рынка МА в России, его отраслевую структуру и целевую направленность (см. диагр. 1 и диагр. 2).

В 2008 году лидером по количеству и стоимости сделок был финансовый сектор, он занимает порядком 25% от общей стоимости М&А в России. Одной из основных причин стал мировой финансовый кризис, вызвавший волну слияний в банковском и страховом секторе. Далее по стоимости сделок следует электроэнергетика, а затем пищевая промышленность. Отрасли, которые раньше были в числе лидеров по показателям активности М&А, ослабили свои позиции: нефтегазовая отрасль, телекоммуникации, строительство и недвижимость. 8 В стоимостной структуре сделок М&А по-прежнему значительную часть занимают сделки свыше 1000 млн. долл. (52%). 9

Диаграмма 1. Количество сделок М&А в России по отраслям в 2008 г.

Диаграмма 2. Отраслевая структура слияний и поглощений в РФ в 2008 г.

Рассчитано по данным аналитической группы М&А – Intelligence журнала «Слияния и поглощения»

Для российского рынка слияний и поглощений характерны следующие особенности:

• превалирование спекулятивных мотивов сделок М&А;
• отсутствие транспарентности и доступности информации о проводимых сделках;
• высокая доля недружественных поглощений;
• неразвитость фондового рынка и низкая доля публичных компаний, обращающихся на фондовом рынке;
• практика финансирования сделок М&А посредством LBO активно не применяется;
• коррумпированность органов государственной власти и их большая роль в исходе сделки М&А;
• высокая доля в числе акционеров инсайдеров;
• пробелы российского законодательства в отношении аспектов реструктуризации компаний, а также слабая защита прав инвесторов; неоднозначность трактовок в законодательстве
• использование оффшорных механизмов в отношении сделок M&A;
• заинтересованность иностранных инвесторов преимущественно компаниями топливно-энергетического комплекса;
• отсутствие деловой культуры и этики
• другие

Существуют положительные и отрицательные аспекты влияния процессов слияний и поглощений на российскую экономику. 10 С одной стороны отечественные компании получаю возможность интеграции с иностранными игроками в целях экспансии на новые рынки и дальнейшего развития. Реализуются крупные инвестиционные проекты, которые привносят в страну новые технологии и прогрессивные разработки, что повышает эффективность бизнеса и его конкурентоспособность. Важную роль играет и то, что ПИИ является предпочтительным способом получения финансовых, технологических и других ресурсов. Вследствие увеличения активности и масштабов деятельностей компаний, увеличивается и количество налоговых поступлений в бюджет страны. С другой стороны, слияния и поглощения могут привести к ослаблению конкуренции на рынке, дальнейшей реструктуризации компании-цели ради получения краткосрочной прибыли, а не синергетического эффекта и другие.

Что касается прогноза дальнейшего развития рынка M&A в России, то вектор развития будет направлен на сегмент малого и среднего бизнеса. В общей сумме сделок M&A увеличится доля слияний, что укрепит позиции компаний, несущих существенную долговую нагрузку. Возрастет также активность государства относительно рынка слияний и поглощений, который будет выступать в качестве инвестора и регулятора процессов M&A.

Согласно исследованию World Investment Prospect Survey (UNCTAD ) лидерами будущего оживления в сфере ПИИ станут США, а также страны БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай). Прямые иностранные инвестиции будут скорее всего направляться в отрасли, менее чувствительные к циклам деловой активности и функционирующие со стабильным спросом (агропромышленный комплекс, сектора услуг). Также в приоритете будут отрасли с длительной перспективой роста (фармацевтическая промышленность). Ожидается, что после кризиса, когда мировая экономика будет восстанавливаться, вывод государственных средств из пошатнувшихся отраслей, вероятно, вызовет новую волну трансграничных слияний и поглощений.

Динамика слияний и поглощений в мире, быстро восстанавливающая свой позитивный тренд и перспективы даже в кризисные времена, часто продиктована стратегиями ТНК в поиске внутренних и внешних источников развития бизнеса. В современном мире компания должна создавать и обеспечивать конкурентные преимущества не только на уровне страны, но и всего мира. Именно процесс глобализации заставляет компании думать о слияниях и поглощениях с целью формирования корпораций, способных обеспечить конкурентоспособность своего продукта на мировом уровне.

1 См.: А. Маршак, по материалам выступления на конференции «Эффективные слияния и поглощения: вопросы инвестиций и управления», 19 июня 2001 года

2 См.: Федеральный закон "Об акционерных обществах" (Об АО) от 26.12.1995 N 208-ФЗ, ст.16

3 См.: Захват предприятий и защита от захвата. – М.: Дело, 2007 – С. 67

4 См. там же.

5 См.: Р. Гриффин, М. Пастей. Международный бизнес. – Спб.: Питер, 2006 – С. 51

6 См. там же. – С. 634

7 World Investment Report, UNCTAD

8 Слияний и поглощения, пресс релиз

9 Анализ ФБК

10 Слияния и поглощения в системе современной экономики: монография; под ред. А.Н. Фоломьева. – М.: Изда-во РАГС, 2009. – С.165

PAGE \* MERGEFORMAT 1

Другие похожие работы, которые могут вас заинтересовать.вшм>
19959.		СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ КОМПАНИЕЙ	536.52 KB
	В настоящее время, в условиях присоединения к ВТО, введённых и нарастающих экономических санкций в отношении России со стороны ЕС и США, прибавляется количество российских предприятий, для которых слияние или поглощение становится элементом стратегии их будущего развития, выступают как способ решения усложнившихся задач в условиях кризиса.
17357.		Отечественная и зарубежная практика страхования рисков по долговым обязательствам	98.9 KB
	Обеспечивая значительные конкурентные преимущества, развитие продаж на условиях коммерческого или экспортного кредита сопряжено с рисками неоплаты поставленного товара или оказанных услуг ввиду резкого снижения платежеспособности или банкротства контрагента в течение срока кредита
5219.		Ипотечное кредитование в России (российская практика и опыт зарубежных стран)	57.91 KB
	Существующая в настоящее время потребность в развитии теории и практики ипотечного жилищного кредитования не находит соответствующего подкрепления теоретическими и методологическими разработками. В экономической литературе основное внимание уделяется практике ипотечного кредитования.
19594.		Расходы по займам и кредитам: формирование отчетности. Российская и международная практика	181.08 KB
	Рассмотреть нормативное регулирование учета расходов по займам и кредитам. изучить российское и международное положение учета расходов по займам и кредитам; рассмотреть практику учета и отображения в отчетности расходов по займам и кредитам.
15610.		Факторинг как форма кредитования бизнеса в России на примере ООО Факторинговая компания Лайф	2.9 MB
	Теоретические основы осуществления факторинговых операций в России рассмотрена сущность место факторинга в рыночной экономике а также виды факторинга и типы факторинговых отношений. Виды факторинга и типы факторинговых отношений. Стоимость услуги и ценообразование операций факторинга...
1057.		Сознание как высшая форма развития психики	1.36 MB
	Психические процессы как первичные регуляторы поведения человека 6 1. Психика человека представляет собой весьма сложную систему состоящую из отдельных подсистем ее элементы иерархически организованы и очень изменчивы. Отсюда и непрерывность психической деятельности в состоянии бодрствования человека. Главная идея этой концепции Выготского заключается в том что мысль находящая свое завершенное выражение в осознаваемой форме зарождается в сознании человека как неразличимый сгусток смысла.
20171.		ЭТАЛОННЫЕ СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ БИЗНЕСА	33.8 KB
	Совершенно очевидно, что к одной и той же цели можно двигаться различными способами. Например, можно наращивать прибыль путем снижения издержек. Но можно добиться этого и путем увеличения полезности для потребителя производимого организацией продукта. Разные фирмы, исходя из обстоятельств, исходя из возможностей и их силы, примут различные решения по поводу того, как они будут решать эту задачу.
2716.		Механизмы поддержки развития малого бизнеса в России	15.88 KB
	Уфа Экономические механизмы поддержки развития малого бизнеса можно разделить на две большие группы: централизованные и децентрализованные. К децентрализованным механизмам относятся различные формы саморегулирования малого бизнеса и его приспособления к меняющимся условиям рыночной среды. Некоторые из этих механизмов проявляются в сотрудничестве предприятий крупного и малого бизнеса субподряд франчайзинг венчурные контракты.
19918.		Анализ и выбор конкурентных стратегий развития бизнеса	408.14 KB
	Конкурентная стратегия предприятия: ее сущность задачи виды и методы анализа. Выбор и оценка стратегии развития предприятия. Разработка стратегии должна основываться на глубоком понимании рынка оценке позиции предприятия на рынке осознании своих конкурентных преимуществ. В условиях ужесточающейся конкуренции развитие предприятия зависит от трех групп факторов: внутренней среды внешней среды динамических способностей.
18306.		Программа развития «Дорожной карты бизнеса 2020»	77.93 KB
	Актуальность темы моей работы является то что стратегическими целями являются развитие экономики отечественного производства развития Казахстана для получения качественной продукции обеспечения национально безопасности. Это широкая сеть предпринимательства является важным условием для создания социальной и политической среды способствующей возникновению конкуренции между различными субъектами в собственность способность реагировать на изменения спроса использование инновационные высокие технологии содействия использованию...

Федеральное государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Финансовый университет при Правительстве РФ

Международный экономический факультет

Кафедра «Мировая экономика и международный бизнес»

Выпускная квалификационная работа

Слияние и поглощение компаний: мировая и российская практика

Выполнил Гринин М.В.

студент группы Э4-1

Научный руководитель

к.э.н., профессор Медведева М.Б.

Москва 2013 год

Введение

ГЛАВА 1. Теоретические аспекты слияний и поглощений

1.1 Особенности сделок слияний и поглощений в условиях глобализации мировой экономики

2 Влияние мирового финансового кризиса на рынок слияний и поглощений

ГЛАВА 2. Мировой опыт проведения сделок слияния и поглощения

2.1 Организационные аспекты сделки и финансовый анализ ее инвестиционной составляющей

2 Финансовые инструменты сделок слияний и поглощений. Роль инвестиционных банков в этом процессе

3 Российская практика слияний и поглощений: проблемы и перспективы

Заключение

Список использованной литературы

ВВЕДЕНИЕ

Развитие мировой экономики и процессы глобализации приводят к тому, что компании объединяются с тем, чтобы усилить свое положение на рынке. Такие процессы называют слиянием. Однако существует и другой вариант развития такого процесса, когда более крупная и сильная компания «поглощает» более мелкую и слабую с тем, чтобы минимизировать количество конкурентов на рынке и усилить свое положение. Эти процессы стали обычными в мировой экономике современности.

Глобальное влияние оказывают сделки M&A на глобальную экономику и на хозяйство отдельных взятых стран. При укрупнение бизнес делается более влиятельным и менее подвластным контролю и регулированию для национальных правительств, и также для международных экономических организаций. Тенденции сделок M&A стремительно распространяются на российском рынке. При этом российские компании принимают участие в международных сделках в качестве приобретаемых компаний, и так же выступают в роли покупателей.

Актуальность выпускной квалификационной работы обусловлена необходимостью исследования мирового рынка и одного из его составляющих - российского рынка - для изучения вопросов слияния и поглощения с целью выявления тенденций и закономерностей, как в периоды экономического роста, так и в периоды кризисных явлений. Полученные наблюдения позволяют руководителям компаний и правительствам принимать стратегически важные решения для эффективного управления активами.

Цель выпускной квалификационной работы - изучение процессов слияния и поглощения в мировом и национальном масштабе.

Задачи выпускной квалификационной работы:

Анализ рынка слияния и поглощения в условиях глобализации и в периоды кризисов;

Рассмотрение организационных аспектов сделок по M&A и их финансовая составляющая. Определение проблем и перспектив рынка слияния и поглощения в российских условиях.

Объектом исследования является мировой и национальный рынок слияния и поглощения.

Предметом исследования выступают процессы слияния и поглощения компаний.

В первой главе рассматриваются тенденции процессов слияния и поглощения в условиях глобализации мировой экономики и в периоды влияния мирового финансового кризиса, характерные особенности сделок по M&A в эти периоды, а также соотношение количества совершенных сделок по слиянию и поглощению в финансовом и реальном секторах экономики.

Во второй главе рассматриваются организационные аспекты, финансовые инструменты и инвестиционная составляющая сделок по слиянию и поглощению, определяются проблемы и перспективы процессов M&A в российской практике.

Методологической основой дипломной работы послужили труды российских и зарубежных ученых: П.Д. Сычёв, П.А. Астахов, С.Ф. Рид, А.Р. Лажу, А.В. Чаусский, Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева, И.А. Бабенко, В.Ф. Бадюков, И.Н. Жук, А.В. Пушкин, К. А. Гришин, А. А. Бегаева, Е.М. Рогова, Е.А. Ткаченко, Э.А. Фияксель, Н.Г. Синявский.

Глава 1. Теоретические аспекты слияний и поглощений

.1 Особенности слияний и поглощений в условиях глобализации мировой экономики

Слияния и поглощения (англ. <#"661971.files/image001.gif">

Одной из важнейших закономерностей развития рыночной экономики является возрастающая консолидация бизнеса. Подобная консолидация происходит как на микроуровне - на фирменном уровне, так и на макроуровне, в т.ч. на уровне национальной экономики и мировой экономики в целом.

Консолидация предпринимательской деятельности (бизнеса) может осуществляться различными способами. В настоящее время определяющим является такой способ, как слияния и поглощения. Вопросам, связанным с анализом системы слияний и поглощений посвящена большая литература, в т.ч. зарубежная и отечественная. Но остаются недостаточно исследованные вопросы. «Недостаточность» во многом объясняется тем, что система слияний и поглощений является весьма сложной, многогранной экономической категорией. Кроме того, в данной системе происходят существенные изменения под воздействием различных факторов.

Поэтому необходимо, целесообразно исследовать особенности слияний и поглощений на различных этапах развития рыночной экономики.

Слияния и поглощения имеют относительно длительную историю. Как один из способов концентрации производства и капитала, они прослеживаются со времени формирования капиталистической рыночной экономики. Но лишь сравнительно недавно (с 1960-х годов) слияния и поглощения (как подобный способ) приобретают существенную роль. Косвенным подтверждением может служить учреждение специализированного журнала в США «Mergers and Acquisitions» в 1965 г. А с 1980-х годов слияния и поглощения приобретают характер постоянно функционирующей системы связей между экономическими субъектами. Именно в эти годы появляются солидные исследования по данной проблеме.

Система слияний и поглощений включает в себя два основных направления: внутринациональное и межнациональное, или трансграничное (cross-border). Оба этих направления имеют одну общую характерную черту - и в том, и в другом отчетливо прослеживаются этапы, каждому из которых присущи свои особенности. В западной экономической литературе эти этапы получили название «волн» M&A.

Обобщая, посвященные этапам развития мирового рынка слияний и поглощений исследования, в данной работе рассмотрены важнейшие черты всех периодов.

Первый период с1893 по 1904 гг, охарактеризовался значительным количеством сделок по горизонтальному слиянию. Второй период с 1919 по 1929 гг. был отмечен значительным ростом процессов вертикальной интеграции. Третья период с 1955 по 1969/73 гг. стал эпохой конгломератных поглощений. Четвертую волну с 1974/80 по 1989 гг. выделяет высокая доля враждебных поглощений. Главным отличием пятой волны с 1993 по 2000 гг. стал международный масштаб мега-сделок.

Ряд исследователей и экономистов придерживаются мнения, что 2003 год знаменовался для мирового рынка слияний и поглощений началом нового этапа его развития, который можно назвать шестой волной слияний. В период восстановления после спада экономики и финансовых рынков возникшего в 2000 году нахлынула новая волна слияний в 2003 году. Новая волна превзошла по масштабу в количественном плане все предыдущие волны: объем мирового рынка слияний и поглощений вырос более чем в 3 раза за 5 лет (с $1,2 трлн. в 2002 г. до $4 трлн. к концу 2007 г). Помимо количественных изменений в ходе проводимого анализа мною были выделены и прочие особые черты шестого «предкризисного» этапа слияний и поглощений 2003-2007 гг.:

· значительная оживление частных инвестиционных фондов в роли участников сделок M&A.

· трансграничность.

· основным типом финансирования сделок на время шестой волны стало финансирование денежными средствами, сместившее финансирование при помощи ценных бумага на второй план.

Общей, объективной основой «волнообразного» процесса слияний и поглощений является циклический характер развития рыночной экономики, выступающий в качестве одной из главных ее закономерностей. Именно различные стадии, фазы экономического цикла и обуславливают дифференциацию этапов, волн слияний и поглощений.

«Волнообразность» процесса слияний и поглощений проявляется в том, что он имеет свои «приливы», «отливы», и высшие и низшие точки.

Современная посткризисная волна слияний и поглощений начинается с 2010 г. Предметом данного исследования являются трансграничные слияния и поглощения. Данная категория слияний и поглощений начинает заметно прослеживаться с 1980-х годов.

Именно с этого времени появляются статистические данные по трансграничным слияниям и поглощениям различных международных институтов. Одним из таких институтов является Конференция ООН по торговле и развитию (UNCTAD). Эта организация исследует процессы трансграничных слияний и поглощений и с 1987 г. начинает регулярно публиковать статистические данные.

Возникает вопрос: почему именно с конца 1980-х годов трансграничные слияния и поглощения становятся объектом статистического анализа соответствующих международных институтов? Ответ следует искать в изменении стратегии прямого зарубежного инвестирования главных субъектов (международных компаний), осуществляющих зарубежные прямые инвестиции. Именно со второй половины 1980-х годов международные компании (в первую очередь ТНК) активно используют трансграничные слияния и поглощения в качестве главного, ключевого способа осуществления прямых зарубежных инвестиций в сравнении со стратегией первоначальных, новых проектов прямых инвестиций (greenfield FDI projects). Причем разрыв между этими способами (стратегиями) прямого зарубежного инвестирования постоянно возрастает.

Чем объясняется столь значительное возрастание роли трансграничных слияний и поглощений в системе международных прямых инвестиций? Эксперты UNCTAD выделяют две главных причины или преимущества трансграничных слияний и поглощений в сравнении с первоначальными, новыми прямыми инвестициями. Это - скорость и больший доступ к имущественным активам. Особая роль принадлежит скорости, или сокращению времени на включение в инвестиционную, предпринимательскую деятельность иностранных компаний в странах-реципиентах.

Проведенный анализ позволяет выделить основные факторы, обусловливающие особенности трансграничных слияний и поглощений в современных условиях.

Во-первых, рост количества транснациональных корпораций и особенно увеличение их экономической и финансовой мощи. Достаточно сказать, что активы только зарубежных подразделений ТНК возросли за период с 1982 г. по 2011 г. почти в 29 раза - до 65,3 трлн. Долл.

Во-вторых, обострение конкуренции на национальных и мировых рынках прямых иностранных инвестиций, рынках слияний и поглощений.

В-третьих, формирование и расширение региональных интеграционных группировок.

Отмеченные факторы предопределяют особенности трансграничных слияний и поглощений в современных условиях.

Современный этап подобных слияний и поглощений представляет собой глобальный процесс. В этом процессе участвуют почти все страны мирового сообщества. В 1991-2000 гг. в качестве участников на мировом рынке трансграничных слияний и поглощений эксперты UNCTAD называли 116 стран, а в 2004-2011 гг. 163страны страны. При этом заметно возрастает роль развивающихся стран и стран переходной экономики в этом процессе. Глобальность трансграничных слияний и поглощений, в свою очередь, сопровождается тенденцией к росту числа и стоимости сделок на этих рынках. В связи с этим, как замечают западные исследователи, «нужно готовиться к тому, что по мере увеличения числа международных слияний, сделки будут становиться более сложными, поскольку здесь выходят на сцену межкультурные, финансовые и валютные различия».

Одна из важнейших характерных черт современного этапа трансграничных слияний и поглощений заключается в тенденции к росту количества и стоимости крупнейших сделок. К таким сделкам относятся так называемые мегасделки, стоимость которых превышает 1 млрд. долл. Так, если за период 1987-1996 гг. общее количество подобных сделок составляло 229 (или 0,91% всех трансграничных слияний и поглощений), а общий объем их стоимости - 490,5 млрд. долл. (36,7%), то за период с 1997 г. по 2011 г. - 4573,2 млрд. долл.. Столь стремительный рост количества и стоимости крупнейших трансграничных слияний и поглощений обусловлен двумя главными причинами. Во-первых, такие сделки осуществляют крупнейшие международные компании, обладающие огромными финансовыми ресурсами; во-вторых, такие сделки обслуживают (организуют, консультируют, финансируют) крупные институциональные инвесторы - различные категории банков, инвестиционные фонды (трастовые, пенсионные, пенсионные и т.д.). Нередко сами институциональные инвесторы выступают в качестве непосредственных участников слияний и поглощений. В частности, в 2007 г. некоторые коллективные инвестиционные фонды осуществили 962 сделки на рынке трансграничных слияний и поглощений на сумму 194,6млрд. долл. Именно благодаря сравнительно большей активности в различные периоды этих институтов возможны крупные сделки в те или иные годы.

Острая борьба наблюдается на рынке трансграничных слияний и поглощений фондовых бирж. В начале 2006 г. американский фондовый оператор Nasdaq Stock Market Inc. стал крупнейшим акционером Лондонской фондовой биржи, приобретя у нее за 780 млн. долл. 15% акций. В условиях развития региональных интеграционных процессов расширяются сделки по трансграничным слияниям и поглощениям транспортных компаний.

Происходят интенсивные сделки по трансграничным слияниям и поглощениям на рынке недвижимости. Причем стоимость подобных сделок значительно возрастает. Поэтому игроки на этих рынках вынуждены обращаться за финансовой помощью к институциональным инвесторам, в т.ч. формирующимся фондам недвижимости и пенсионным фондам.

С учетом отраслевой направленности различаются три основных типа трансграничных слияний и поглощений: горизонтальный, вертикальный, конгломеративный.

Первый тип представляет собой объединение компаний, предприятий одной отрасли, которые осуществляют производство одних и тех же товаров или одних и тех же этапов производства;

второй тип - объединение фирм разных отраслей, но связанных определенным технологическим процессом производства готовой продукции; третий тип характеризуется тем, что происходит слияние или поглощение компаний различных отраслей, не имеющих ни целевого единства с основной сферой деятельности ни технологического, экономического субъекта, осуществляющего объединение компаний.

Мировая практика показывает, что все еще преобладает первый тип трансграничных слияний и поглощений, несколько снижается роль третьего типа, и значительно сокращаются сделки связанные со вторым типом корпоративной интеграции. Так, если в 1990 г. долю горизонтальных объединений компаний приходилось 54,8% всего количества и 40,9% общей стоимости трансграничных слияний и поглощений, то к началу 2007 г. - соответственно 56,2% и 71,2%; конгломеративных объединений - 40,2% и 40,9%, 37,6% и 27%; вертикальных объединений - 5% и 3,4%, 6,2% и 1,8%.

Важно подчеркнуть, что преобладание первого типа трансграничных слияний и поглощений во многом обусловливает повышение степени консолидации бизнеса, возрастание уровня контроля над мировыми рынками крупнейшими ТНК.

В заключение необходимо сделать следующие выводы:

.2 Влияние мирового финансового кризиса на рынок слияний и поглощений

.2.1 Специфика развития мирового рынка слияний и поглощений в XXI веке

Количественный и качественный и анализ мирового рынка слияний и поглощений в обстановке глобального экономического кризиса помог найти характерные черты рынка слияний и поглощений в период с2007 по 2009 гг.

При тщательном анализе статистических данных мирового рынка слияний и поглощений в кризисный период было обнаружен ряд основных тенденций:

Снижение стоимостного и количественного объема сделок. По оценкам авторитетных экономических изданий, общая сумма всех сделок M&A в мире снизилась примерно на 35% по отношению к крайне успешному 2007 году и составила в 2008 году примерно $2,4 трлн.. Число сделок объявленных компаниями, уменьшилось за аналогичный период на 23%. Не беря в расчет на рост рынка M&A в последнем квартале 2009 года, показатели едва приближались к уровню 2004-2005гг. В результате разница между объемом рынка 2009 года и 2007 составила рекордные 60% (см. рис.1).

Из-за падения цен на энергоносители, металлы, металлургическую и горнодобывающую продукцию объем и число сделок M&A в сырьевых отраслях значительно упал. Несмотря на это, в нескольких секторах экономики сделки M&A проводились крайне интенсивно, в частности финансовый сектор и торговля. Большинство объявленных в данных отраслях сделок были обусловлены резким снижением платежеспособности компаний. Финансовый сектор был первым числу сделок в Восточной и Центральной Европе, США, и составил примерно 25% всего мирового рынка сделок слияний и поглощений.

Увеличилось количество отменны сделок из-за причин связанных с труднодоступности заемных средств и отсутствием достаточного объема собственных средств, а также по причине уменьшения стоимости активов, планируемых к приобретению. Компании отказались от 1309 сделок на сумму $1137 млрд. в 2008 году. К примеру, в 2007 году было отменено на треть меньше сделок - 870.

Объем средств, израсходованный в 2007 году на трансграничные слияния и поглощения, составил $1,9 трлн., что составило 50% стоимости всех мировых сделок слияний и поглощений. В 2008 г. объем средств составил $1,1 трлн. или (44%), а в 2009 году $634 млрд. или (37,4%).

The Mergermarket Group/mergermarket.com

Рис. 1 - Динамика мирового рынка M&A в 2003-2011 гг. (поквартальная, количество и сумма сделок)

Активная деятельность государства в качестве регулятора и участника сделок M&A проявилось: в существенном увеличении стоимостной доли государственных инвестиций в M&A и в осуществление ряда антикризисных мер. Порою за данный период доля инвестиций государств на рынке M&A достигала 62% ($86 млрд.). Власти большинства стран выработали разнообразные программы срочной финансовой помощи, включающие в себя принятие новых законов для стимулирования рынка, прямую скупку активов, находящихся на грани банкротства компаний, вливание денежных средств в экономику при помощи суверенных инвестиционных фондов.

Беря в расчет выявленные тенденции рынка M&A, мною также выделены особые мотивы компаний, определяющие желание слиться или поглотить компании, свойственные кризисному периоду. Важнейшими факторами, которые двигали компании к совершению сделки, были: необходимость спасения основного бизнеса, отсутствие доступного финансирования, снижение стоимость активов.

1.2.2 Характерные особенности процессов слияний и поглощений компаний в периоды экономических подъемов и спадов

Исследование сменяющихся периодов усиления и спада активности на рынке слияний и поглощений говорят о том, что форсирование процессов консолидации обязательно сопровождается периодом экономического подъема. Однако данные процессы продолжаются и в периоды застоя и спада, хотя и менее интенсивно. Несмотря на то, что абсолютно каждой последующей волне усиления активности на рынке M&A была характерна своя специфика, можно характеризовать общие черты процесса M&A в периоды роста экономики и в периоды ее спадов. Сравнительная характеристика рынка M&A в период оживления и спада представлена в таблице 1.

Таблица 1

Количество и стоимость сделок
Увеличение	Уменьшение
Большой выбор «классических» мотивов	Видоизменение «классических» мотивов
Финансирование сделок
Возможность выбора между альтернативными способами финансирования сделок М&A (заемными или собственными средствами, деньгами, облигациями или акциями)	Ограниченность источников привлечения средств
Выход на новые рынки и диверсификация
Расширение бизнеса, устремление выйти за границы текущей деятельности (отрасли, региона, страны)	Усиление позиций предприятия, концентрация на основной деятельности, желательно в домашней стране компании
Выбор в пользу стратегии M&A
В большинстве случаев, сознательный выбор (исключая враждебного поглощения)	Нередко остается единственной действенной мерой для спасения компании
Роль государства
Регулятор и субъект сделок M&A	Существенно возрастает роль, выражается в реализации антикризисных мер (финансовая помощь, санация и т.д.)

Анализ глобальных диспропорций, возникающие в экономике, и обоснование их значимости в качестве первопричин возникновения мирового экономического кризиса 2007-2009 гг. привели к следующим выводам:

Диспропорции между реальной экономикой и финансовым сектором, проявившиеся в увеличении объемов инвестиций в финансовый сектор в ущерб реальному сектору экономики; в сепарирование потоков капитала от потоков товаров и услуг; в оттоке людских ресурсов и капитала из реального сектора в финансовый; в стремительном росте объемов деривативов; в повышении числа оффшоров, слабо поддающихся контролю и регулированию.

Диспропорции в отраслевой структуре экономики, отразившиеся в доминировании сферы услуг над товарной сферой в ряде экономически развитых стран и преобладании сырьевых отраслей над всеми прочими отраслями в богатых природными ресурсами странах. Это привело к движению ресурсов из невостребованных отраслей экономики в развитые (из производственных, финансовых, кадровых секторов экономики), к структурному изменению экономики, увеличению безработицы и общему спаду в развитии экономики.

Диспропорции между инвестициями развитых стран и внутренними сбережениями, в первую очередь, США. В итоге, в мире сформировалось четкое разделение на страны-кредиторы, с высоким уровнем накопления, такие как, страны Азиатско-Тихоокеанского региона, и страны-должники, финансирующие свою экономику за счет чистых сбережений прочих стран.

Также диспропорция проявилась в том, что такое деление не соответствует раскладу сил в экономике. США, имея огромное политическое влияние и высокий удельный вес в глобальной экономике, имеет и самый высокий в мире внешний долг, который финансируется их прямыми конкурентами.

Избыток непрофильных бизнес-активов, имеющихся на балансах компаний в докризисные годы и ставших неотъемлемой составляющей частных и государственных компаний. Слишком высокая диверсификация активов привела к распылению имеющихся у компаний ресурсов. В условиях глобального кризиса это привело к ухудшению основной деятельности, и стало крайне рискованным для выживания компаний.

Глобализация и интернационализация рынков в мировой экономике пока не выработали глобальные инструменты и механизмы регулирования, надгосударственные институты и глобальные правила игры для абсолютно всех участников рынка без исключений. Обычно, все регулирование происходит на уровне отдельно взятого государства, что в свою очередь, приводит к появлению дисбалансов на мировом уровне и является одной из причин кризиса.

Ряд данных и других стихийно установленных диспропорций привели к кризису, который, в свою очередь, заставил постепенно изменять сложившуюся экономическую структуру. Рынок M&A в этом контексте стал, индикатором показавший наличие этих диспропорций. Так же рынок M&A играл роль механизма, который в период подъема усиливал существующий в глобальной экономике дисбалансы, а в период кризиса механизмом их сглаживающим.

Основным признаком наличия диспропорций является тенденция к увеличению продаж компаниями во время кризиса непрофильных активов, основная масса которых была приобретена в предкризисный период времени с целью диверсификации своего бизнес-портфеля. Расходы на ликвидацию непрофильных предприятий в период кризиса, как правило, оказываются в разы выше их реальной стоимости, поэтому процессы слияния и поглощения как способы избегания банкротства стали основополагающей тенденцией кризисного периода.

В кризисный период компании, имеющие активы за рубежом, предпочитают больше внимания отдавать бизнесу, находящемуся в стране своего базирования и направлять на его поддержание значительную часть своих средств. Другими словами они стараются спасти материнские компании и по возможности избавляются от активов в других странах, которые в какой-то момент перестали для них быть профильными. Более того, в межнациональных сделках все чаще прослеживается увеличение участия в них развивающихся стран. В 2009 году Китай вышел на второе место по стоимости сделок по слиянию и поглощению, превзойдя при этом европейские страны. Этому есть несколько объяснений, во-первых наличие большого объема сбережений, который был направлен на инвестирование бизнеса в развитых странах. Можно сделать вывод о том, что рынок М&А в данном случае проявил дисбаланс инвестиций и сбережений в мировом масштабе.

Среди трансграничных сделок значительная их часть не обходилась без участия государства. Что примечательно, в 2009 году доля сделок с участием государства достигла 20%, при учете, что в предыдущие годы она редко превышала 3%. Правительства вливали средства для спасения, как финансовых компаний, так и производственных предприятий, хотя основная часть средств была направлена на поддержание финансовой системы. Это объясняется тем, что предприятия реального сектора находятся в прямой зависимости от финансового рынка, и отрицательные колебания в деятельности банков и инвестиционных компаний негативно сказываются на производственных предприятиях. Взаимодействие государства и финансового сектора должно обеспечивать стабильность рынков кредитования, и таким образом способствовать улучшению ситуации на производственных предприятиях.

Отраслевые тенденции рынка M&A в период кризиса также отразили изменение пропорций в мировой экономической системе. Проведенные исследования показывают, что в предкризисные годы ведущие позиции по объему сделок слияния и поглощения, как правило, занимали сырьевые отрасли и электроэнергетика, для которых в условиях глобализации является актуальной тенденция укрупнения. Наступивший кризис стал причиной того, что банки и отрасли во многом зависящие от внешних источников финансирования стали активно консолидироваться. Таким образом основная часть всех заключенных сделок по слиянию и поглощению приходилась на банковский сектор, недвижимость и розничную торговлю, что свидетельствует о тесном взаимодействии реального и финансового секторов с превалированием последнего.

Также стоит отметить, что выбор M&A в качестве способа реструктуризации долга продемонстрировал значительную долговую зависимость компаний.

Глава 2. Мировой опыт проведения сделок слияний и поглощений

2.1 Организационные аспекты сделки и финансовый анализ ее инвестиционной составляющей

В современном корпоративном управлении выделяют много различных типов слияния и поглощения компаний.

Основными и наиболее важными признаками классификации можно назвать следующие (см. таб. 3):

· По характеру интеграции компаний;

· По национальной принадлежности объединяемых компаний;

· По отношению компаний к слияниям;

· По способу объединения потенциала;

· По условиям слияния;

· По механизму слияния.

Таблица 3. Классификация типов слияний и поглощений компаний

Основываясь на существующей стратегии развития компании, принимаются решения об инициации того или другого вида процесса интеграции.

В сущности, интеграционные процессы слияния и поглощения - это средство для достижения целей и стратегии компании. Можно выделить пять этапов реализации интеграционных процессов:

Планирование;

Поиск способов осуществления;

Оценка и анализ вариантов;

Проверка вариантов;

Осуществление интеграции.

общая портфельная стратегия (расширение и укрепление производственного портфеля);

семейственная (горизонтальная и вертикальная интеграция);

элементная (выход на новые сегменты рынка с новыми продуктами).

Вместе с выбором возможного варианта стратегии, необходимо проводить оценку ресурсов и возможностей компании. В конечном счете компания определяет вид интеграции и ее признаки: географию, направление, отрасль, открытость информации. Кроме того в это же время происходит формирование состава участников (основных, принимающих непосредственное участие в процессе, и сопутствующих, которыми являются контролирующие органы, властные структуры, кредитные организации и т.д.). На этом этапе задаются цели и вводятся ограничения, на базе которых осуществляются следующие этапы.

На этапе поиска вариантов осуществления отмечается то, что в основу входят результаты планирования и выделенные критерии, и на базе этого отбираются потенциальные участники интеграции.

На этом этапе важно учесть законодательный аспект и сделать так, чтобы действия полностью соответствовали юридическим, бухгалтерским и налоговым нормативным актам.

Отбор участников происходит на базе удовлетворения ограничениям предыдущего этапа и информации собранной на них.

Есть два вида информации:

внешняя информация, которая собирается из вторичных источников (данные запросов в государственный регистрационный орган, официальные публикации в открытые источники - это, например, финансовые результаты, статьи, пресс-релизы, реклама, выставки).

внутренняя информация - например, получение мнения сотрудников, партнеров, регулирующих органов (обязательное требование - это законность способов сбора таких данных).

Данную информацию разделяют по нескольким признакам: организационно-правовой, финансовый, рыночный.

Вместе с анализом информации происходит подбор и отсев кандидатов, опираясь на установленные требования.

Получая определенную базу потенциальных участников интеграции, компания переходит к рассмотрению возможных вариантов осуществления слияния вместе с выбранными кандидатами.

Существует несколько вариантов разделяются на:

а) согласованное слияние через переговоры с топ-менеджментом компании;

б) несогласованный процесс через тендерное предложение акционерам о покупке принадлежащих им акций;

в) получение контроля над Советом директоров путем голосования по доверенности без покупки контрольной доли.

Анализируя сделки слияния и поглощения присутствуют некоторые аспекты, которые требуют рассмотрения.

Одним из организационных аспектов слияния и поглощения относится потеря самостоятельности в управлении компанией. Слияние в какой-то степени всегда ограничивает самостоятельность топ-менеджмента и собственников компаний-участников. Это может меняться в зависимости от формы и вида.

Кроме того, при создании интегрированного участника увеличивается масштаб деятельности, что влияет на степень бюрократии внутри и в определенной степени снижает оперативность принятия решений. Это влияет на эффективность управления работой отдельных структурных подразделений. Таким образом, при выборе способа слияния во внимание принимается не только оптимальная степень централизации. Прежде чем заключать договоренности, нужно решить задачи совместимости корпоративных культур и технологий. При слиянии компаний существуют несколько правил:

максимально стремиться к согласованности процесса и получения полной информации о кандидатах с целью избежания возможных негативных последствий и снижения издержек;

изучать историю участников (особое внимание нужно уделять судебной и кредитной истории), мнения партнеров и клиентов об истинных причинах участия в процессе;

тщательно проверять информацию, полученную во время переговоров, учитывать изменения за время предварительного процесса и корректировать полученные результатов;

учитывать возможную реакцию рынка - в зависимости от применяемых инструментов интеграции: участников, миноритариев, партнеров, клиентов и властных органов (в т.ч. контролирующих);

разработать стратегию дальнейшей совместной работы, проработать кризисные ситуации и противоречия участников, вплоть до отказа от интеграции.

В определенном списке случаев действующее законодательство обязывает согласовывать сделки слияния и поглощения с антимонопольной службой. Например, при:

слиянии коммерческих и финансовых компаний;

приобретении юридическим или физическим лицом или группой лиц более 20% акций или доли в уставном капитале коммерческой или финансовой компании в результате нескольких сделок;

совершении сделки по приобретению более 10% активов коммерческой или финансовой компании.

Данные причины вместе с расчетами по экономике оказывают большое влияние на предварительных этапах сделок по слиянию и поглощению. На этом этапе важно, чтобы участники получили оптимальную картину и оптимальное количество информации, чтобы принять решение о переходе к непосредственному осуществлению сделки.

Мотивационная основа, т.е. комплекс различных мотивационных факторов, которые могут оказать воздействие на принятие решений о совершении сделок по слиянию и поглощению, выглядит так:

операционные (мотивы, относящиеся к текущей, операционной деятельности предприятия (производство, реализация));

финансовые (формирование финансовых ресурсов компании, источников финансирования, расчетов по обязательствам);

инвестиционные (мотивы, связанные с инвестиционной деятельностью);

стратегические мотивы (такие направления, как повышение эффективности управления, исследование рынков, взаимоотношения с партнерами/конкурентами и др.).

Эти группы вместе с входящими в них конкретными мотивами, связанные между собой элементами, поскольку процесс слияния и поглощения часто обуславливается большим рядом пересекающихся мотивов. (см. таб.4):

Таблица 4. Мотивационная база компании

Естественно, при совершении сделки по слиянию и поглощению, организация преследует цель извлечения конкретной выгоды, которая выражена в увеличении потока капитала. Основная теория, которая объясняет причины такого увеличения, заключается в том, что возникает синергетический эффект в результате осуществления слияния и дальнейшей совместной деятельности.

Синергетический эффект - очень редкое явление, возникновение которого обнаружить сложно и это считается большой удачей и сигналом к быстрым действиям по совершению сделки.

Чтобы сделать сделку по слиянию и поглощению нужно:

правильно выбирать организационную форму сделки;

обеспечивать четкое соответствие сделки антимонопольному законодательству;

иметь довольно финансов для объединения;

быстро решать вопрос определения главного при слиянии;

по возможности быстро включать в процесс интеграции не только средний и высший управленческий персонал.

Слияния повышают эффективность деятельности объединяемых компаний, но в то же время они могут и ухудшать результаты текущей работы и усиливать бюрократию. Всегда сложно оценить заранее изменения, которые вызваны слиянием или поглощением.

Эксперты обычно выделяют три причины неудач при слиянии и поглощении: слияние поглощение финансовый инвестиционный

неправильно оценены поглощающей компанией привлекательность рынка или позиции в конкуренции поглощаемой компании;

не до конца оценен размер инвестиций, которые необходимы для осуществления сделки слияния или поглощения;

в ходе процесса реализации слияния или поглощения допущены ошибки.

В большинстве случаев недооцениваются именно нужные инвестиции для осуществления сделок слияния и поглощения. Ошибка в оценке стоимости потенциальной сделки может быть очень внушительной.

Финансовый анализ сделок M & A

В сделках по слиянию и поглощению применяется одновременный анализ показателей финансовой отчетности организации до и после сделки по слиянию и поглощению и динамику их котировок на момент поступления сведений о будущей интеграции. В анализе финансовой отчетности сравниваются показатели эффективности разных бизнесов до слияния и таких же показателей после слияния через 2 года. Бухгалтерским показателем эффективности является рентабельность, основанная на прибыли, до вычета налогов, процентов и амортизации, потому что эта форма теснее связана с потоком денежных средств компании и не искажается финансовой политикой компании.

Для отражения перспектив в рассмотрение берется динамика котировок организации за одну неделю до и одну неделю после сообщения в СМИ о будущей сделке. Обычная доходность компаний, участвующих в сделке, принимается за эталон и также как эталон используется рыночный индекс. При корректировке на рыночный индекс можно определять индивидуальную доходность ценных бумаг организации и вовремя выявлять аномальную или избыточную доходность.

Две характеристики, которые отражают ожидания инвесторов и рыночную реакцию на новости о слиянии или поглощении, а также финансовый результат через пару лет. С другой стороны, можно определить связь между ними через корреляционный анализ.

Чтобы найти взаимосвязь между рыночной реакцией в момент появления сведений о сделке и финансовыми результатами совместной компании, используют регрессионный анализ. Рыночная реакция при появлении сведений о конкретной сделке определяется используя данные рынка в целом. Под рыночной реакцией понимается доходность ценных бумаг компании за неделю и после первого сообщения о сделке.

Предполагается, что неделя - это достаточное врермя для выявления эффекта от информации о сделке.

Этот период в неделю нужен до официального появления сведений о сделке чтобы учесть инсайдерскую информацию, просоченную до того как большая часть инвестиционного сообщества узнала об этом. С другой стороны, чтобы вся полученная информация отразилась нужна неделя после получения сообщения.

В соответствии с доходностью рынка, которая является эталоном, корректируется и индивидуальная доходность акций организации. Для этого используется доходность основного индекса биржи, на которой происходит торговля ценными бумагами.

Чтобы измерить взаимосвязь между ретроспективными и перспективными показателями, используется избыточная доходность акций организации, которая рассчитывается следующим образом:

Предполагается, что эта операция помогает провести корректировку показателей доходности акций компаний, участвующих в сделке, и динамику всего рынка и избежать общеэкономических факторов.

При этом используются расчеты аномальной доходности только компании которая поглощает.

Для ретроспективного показателя берется динамика рентабельности продаж на основе EBITDA. Если есть данные по выручке и EBITDA разных компаний до момента слияния, то оценить синтетическую рентабельность можно так, как будто бы компании уже работают вместе. При этом допускается, что показатели выручкки и прибыли компаний, участвующих в селки, после нее не будут ухудшаться.

Чтобы определить реальный результат слияния нужно исследовать период в два года после сделки, который измеряется через бухгалтерский показатель рентабельности продаж согласно информации годовой отчетности, в которой укомплектованы финансовые результаты двух компаний, на основе следующей формулы:

Чтобы измерить чистый эффект показатель сконструирован следующим образом. Рассчитали разницу между рентабельностью пару лет спустя и синтетическую рентабельность до слияния.

Если имеются два массива данных финансовые и бухгалтерские показатели и рыночные показатели эффекта, то можно выявить взаимосвязь между ними через проведение регрессионного анализа.

Коэффициент детерминации (R^2) полученной регрессии является показателем силы взаимосвязи между данными. Значительная взаимосвязь подтверждает гипотезу об эффективной оценке рынком сделки слияния и поглощения

.2 Финансовые инструменты сделок слияний и поглощений. Роль инвестиционных банков в этом процессе

Под финансированием сделок по слиянию и поглощению понимается вложение денежных средств в «оплату» слияния или поглощения.

Под рефинансированием таких сделок понимается изменение условий оплаты сделки, которые предусмотрены ранее в договоре.

Основными методами финансирования сделок по слиянию и поглощению являются:

) заемное финансирование;

) финансирование с использованием собственного или акционерного капитала;

)смешанное, или гибридное, финансирование.

Данные три метода также называют «бумажным финансирование». Рассмотрим каждый метод финансирования отдельно.

Заемное финансирование

Инструменты заемного финансирования - это:

срочный кредит;

револьверный кредит и кредитная линия;

бридж кредит;

коммерческие бумаги;

облигации;

финансирование с использование дебиторской задолженности;

купля или продажа лизинга.

Финансирование с использованием акционерного капитала

Метод финансирования сделки по слиянию и поглощению с помощью акционерного капитала является вторым методом. То есть компании, которые решаю проводить сделку по слиянию или поглощению, проводят дополнительную эмиссию акций, которые в будущем обмениваются на акции поглощаемой или присоединяемой организации.

Наиболее распространенные способы оплаты сделки акциями приобретающей компании:

) новая эмиссия акций;

) выкуп акций у своих акционеров;

) использование ранее выкупленных акций (treasurystock);

) использование недоразмещенных акций последнего выпуска - акций, находящихся «на полке» (stock put «on theshelf»).

Основным различием между финансированием с привлечением заемного капитала и финансированием с использованием акционерного капитала является то, что во втором случае кредитор имеет право на часть прибыли этой компании и на участие в ее управлении, а кредитор в первом случае может только требовать возвращения предоставленных средств и начисленный процент за пользование ими.

Гибридное финансирование

Гибридное или смешанное финансирование является третьим видом финансирования сделок по слиянию и поглощению. К этому виду относятся инструменты, которые несут в себе признаки финансирования с привлечением заемного капитала и использование акционерного капитала одновременно.

Инструменты гибридного финансирования:

привилегированные акции;

варранты;

конвертируемые ценные бумаги;

секъюритизированные кредиты и серединное финансирование.

Привилегированные акции (preferred stock) дают их владельцу возможность участвовать в прибыли и активах компании при ее ликвидации. Обычно привилегированные акции считаются одними из рискованных ценных бумаг, по сравнению с облигациями. В связи с этим инвесторы обычно требуют высокой доходности по данным ценным бумагам. Некоторые привилегированные акции похожи на бессрочные облигации и у них нет срока погашения, но все же большинство привязаны к фонду погашения и часто с условием погашения не менее 2% выпуска.

Варрант - это опцион, выпускаемый компанией, дающий владельцу право на покупку определенного количества акций компании по конкретной цене. Чаще всего варранты используются при размещении займа для того, чтобы побудить инвесторов к покупке облигаций долгосрочного займа компании с более низкой процентной ставкой, чем при других условиях покупки.

Конвертируемые ценные бумаги представляют собой облигацию или привилегированную акцию, которые на определенных условиях и в определенные сроки при желании их владельца могут обмениваться на обыкновенные акции. При конверсии ценных бумаг дополнительный капитал не привносится. Это отличает их от варрантов, которые могут принести фирме дополнительные финансовые средства. Эти операции по обмену могут только улучшать финансовое состояние фирмы, поскольку согласно бухгалтерскому балансу доля заемных источников финансирования в общем объеме средств используемых компанией уменьшается. Это и помогает облегчить привлечение дополнительного капитала. Большая часть выпуска конвертируемых ценных бумаг может осуществляться с возможностью их отзыва, позволяющее компании, эмитирующей ценные бумаги, либо погасить займ, либо вызвать его конверсию. Это зависит от соотношения между ценой выкупа и конверсионной стоимостью бумаг.

В общем компании, которые выпускают облигации с варрантами, обычно небольшие и имеют уровень риска больше, чем компании, выпускающие конвертируемые облигации.

Секъюритизация активов - это обращение задолженности фирмы в ценные бумаги, которые впоследствии размещаются между инвесторами. Поэтому секъюритизированными кредитами являются кредиты компании, которые обращены в ценные бумаги. Одним из первых типов секъюритизированных активов стали ценные бумаги, которые обеспечены ипотекой. В современное время залогом или объектом секъюритизации являются самые различные активы, включая дебиторскую задолженность компании.

Нужно сказать, что секъюритизированные кредиты могут использовать только крупные компании при финансировании сделок по слиянию или поглощению. Для потенциальных кредиторов средние и маленькие компании не имеют такой привлекательности, поскольку не могут до конца гарантировать свои выплаты.

Серединное финансирование, а также и финансирование второго уровня - это необеспеченный заем, гарантирующий кредитору право на участи в дальнейшем в капитале компании. Это участие осуществляется через передачу кредитору конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций или варрантов. Чаще всего серединное финансирование используется с помощью последних. Необеспеченным кредитом являются срочный кредит на срок от 5 до 10 лет, обязывающий компанию выплачивать проценты регулярно в течение всего срока, а основную сумму долга можно выплатить в конце периода.

Такое название получено, потому что средства, которые получаются этим способом, находятся как бы посередине между обычными заемными средствами и средствами. Которые получаются с помощью акционерного капитала. А инвесторы, которые предоставляли компании финансовые средства через серединное финансирование, после покрытия этой компанией обязательств, могут получить возмещение после стандартных кредитов, но до акционеров.

Серединное финансирование помогает компании привлечь больше заемных средств, чем могут гарантироваться залогом, но и процент будет больше.

В этом случае серединное финансирование похоже на бросовые облигации, но отличается от них тем, что имеет конкретные характеристики финансирования используя акционерный капитал и размещается всегда только по закрытой подписке. Венчурные компании обычно являются источником серединного финансирования.

Выкуп компании

Выкуп компании - это перемена формы собственности фирмы, приводящая к переходу контроля над ней к группе кредиторов или инвесторов. При осуществлении большинства сделок по выкупу, требуется привлечение огромных объемов заемных средств. Это и является особенностью такой сделки. Таким сделкам дано название выкупа с рычагом (LBO).

Они различаются тем, кто осуществляет сделку - управление компании, работники. Инвесторы и др. Чаще всего, основой долгового финансирования сделки по выкупу (до 60% от общих обязательств) является крупный кредит, обеспеченный активами компании и ее перспективными доходами. Этот кредит называется основным или привилегированного статуса. Инициаторы сделки вкладывают собственные средства обычно не более чем на 10% от общих финансовых ресурсов. Остальной капитал привлекается через выпуск бросовых облигаций, отличающиеся, как уже было рассмотрено выше, высокой доходностью, но слабым обеспечением, потому что все активы компании направляются на обеспечение кредита, составляющего основу всего финансирования.

Выкуп компании управляющими, или МВО

Часто фирма может прибегнуть при освобождении от неосновного направления своей деятельности к выкупу управляющими. В этом случае дочерняя компания или какое-то из подразделений выделяют из структуры материнской компании и передают в руки высшего руководства данного подразделения, при этом деля его партнерством или закрытым акционерным обществом. В этом процессе, вместе с плюсами выделения бизнеса, есть еще особенности, которые являются стимулом к проведению таких операций:

) менеджеры компании, которые хорошо знакомы со своим бизнесом, становятся собственниками компании, и своей первоочередной задачей ставят эффективное ведение собственного дела, поскольку их благосостояние напрямую зависит от благосостояния компании;

) стремление к увеличению уровня прибыльности и повышению уровня конкурентоспособности будет продиктовано наличием значительных долговых обязательств вновь образованной компании и необходимостью их обслуживания.

Роль инвестиционных банков

Покупка и продажа компании является видом деятельности где может не хватать опыта правления и наблюдательного совета. Конечно руководство компании обязано понимать стратегию и цель слияния или поглощения, а также то каким образом будет развиваться их бизнес после окончания этого процесса, поскольку само слияние или поглощение требует специфичных навыков и знаний. Ими могут обладать инвестиционные банки, которые специализируются на слияниях и поглощениях.

Обычно в услуги, которые предоставляют инвестиционные банки при слияниях и поглощениях, входят:

финансовое консультирование, т.е. аналитические исследования конъюнктуры отрасли и конкурентной среды, определение круга предприятий, интересных для организации альянса, разработка и согласование с клиентом сценариев слияния или поглощения, разработка схем финансирования, разработка концепции развития холдинга.

организация слияний и поглощений, т.е. поиск потенциальных участников сделки, ведение переговоров и согласование условий слияния или поглощения, реализация поглощения путем скупки акций либо долговых обязательств цели поглощения.

Защита от враждебного поглощения

Защита может включать целый комплекс методов и мероприятий.

Установление справедливой цены (оценочная деятельность). Необходимость доказывания акционерам о справедливости согласованной цены возникает обычно при «дружественном» слиянии или поглощении.

При «недружественном» поглощении, компания, которая поглощают заинтересована в том, чтобы установить минимальную цену, а поглощаемая компания наоборот - заинтересована в максимальной цене.

Финансирование слияний и поглощений. Инвестиционный банк может заниматься поиском дополнительных ресурсов, если у приобретающей стороны нет достаточного объема свободных денежных средств.

.3 Российская практика слияний и поглощений: проблемы и перспективы

К началу 21 века в России был закончен процесс приватизационного распределения собственности, в то время как США за около 100 лет смогла пройти 5 волн слияний и поглощений.

Но к 2003 году Россия была названа самой мощной движущей силой на рынке слияний и поглощений в Центральной и Восточной Европе.

Небольшой срок истории развития российского рынка слияний и поглощений примерно можно выделить несколько периодов.

Этот способ был актуален и как самостоятельный механизм, и в рамках экспансионистской стратегии первых финансово-промышленных групп - ФПГ (прежде всего неформальных банковского происхождения). Через приватизацию в этот период были созданы большинство финансово-промышленных групп. Множество банков и фондов портфельных инвестиций проводили поглощения компаний в различных сферах для своих нужд и для дальнейшей перепродажи стратегическим инвесторам или нерезидентам.

В первой половине 1990-х годов встречались также единичные попытки использования классических методов поглощений, прежде всего в отраслях, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов.

Второй этап ("посткризисный бум" 1999-2002 гг. в период восстановительного роста) связывается с перераспределением собственности после кризиса в 1998 году. Он характеризуется большой активностью на рынке недружественных поглощений и большой долей «спекулятивных» сделок слияния и поглощения в общем объеме рынка. В этот период проявлялись специфические черты, которые вызвали волну слияний и поглощений. Основным стимулом к их активизации стала дальнейшая консолидация акционерного капитала. Из-за применяемых специфичных методов многие аналитики не хотели использовать термин «слияния и поглощения» и хотели ограничиться более привычным термином «передел собственности». Экспансия промышленных групп сочеталась с усилением процесса консолидации активов в основном вокруг сложившихся и вновь создаваемых бизнес-групп.

После кризиса финансовая ситуация ускорила темпы слияний и поглощений в тех сферах экономики, где и до кризиса была готовность к слияниям и поглощениям. Сначала процесс слияния и поглощения был запущен крупнейшими нефтяными компаниями, а в дальнейшем захватил также черную и цветную металлургию, химию, угольную отрасль, машиностроение, пищевую, фармацевтическую и лесную промышленности.

На этом этапе началось массовое применение технологии недружественных поглощений, использовавших пробелы в законодательстве, которое регулировало деятельность юридических лиц, а также коррумпированность административного аппарата.

На рынке появились компании-рейдеры, которые захватывали компании не для развития основной деятельности, а для того, чтобы реализовать наиболее ценные активы. Наиболее привлекательными считались компании, имевшие хорошую недвижимость.

Несмотря на то, что есть целый ряд ограничений (необходимость консолидации крупных пакетов акций, четкой и зафиксированной структуры собственности в корпорации, значительных ликвидных ресурсов), именно недружественные поглощения получили наибольшее развитие в России. Если учитывать весь список классических и специфических для России методов поглощения, то можно отметить, что после 1998 года их количество стало огромным.

К 2003 году, когда большинство вертикально интегрированных структур были сформированы, а политические риски выросли, то активность капитала внутри рынка слияния и поглощения сильно снизилась. Этот «реорганизационный спад» связывался, прежде всего, с первичным завершением процессов консолидации и наметившимся переходом к юридической и экономической реструктуризации «неоформленных» холдингов (групп), легализацией и закреплением прав собственности на экономические активы. Активное участие в этом процессе приняли средние интегрированные структуры - компании второго и третьего эшелонов.

Третий этап (этап экономического роста 2003 г. - до начала кризиса 2008 г.) отличался тем, что высокую долю участия в процессе слияния и поглощения принимало государство. Возрастала роль «цивилизованных» видов сделок, положительным ростом использования прозрачного механизма реструктуризации собственности, а также число инструментов фондового рынка, проводя сделки.

Этот период характеризуется стабильным ростом активности на рынке слияния и поглощения и по стоимостным объемам и по количеству проводимых сделок. В 2007 году увеличился по сравнению с 2003 в семь раз и составил 124 млрд. долл., а в 2003 - 19 млрд. долл. Также выросло и количество сделок - в 2003 году их было 180, а в 2007 - 486. До 2008 года по отраслям выделялись по объему сделок нефтегазовые компании, металлургические и компании связи. В 2006 году объем рынка был 4,5% от ВВП, а в 2007 достиг более 10%.

По сравнению с 2003 годом стоимость сделки в 2004 выросла на 40%. В последующие два года темп роста несколько замедлялся и составлял уже 17% в 2005 году и 4% в 2006. Большее увеличение стоимости сделок в среднем отмечалось в 2007 году и увеличилось на 130%. Но все же нужно отметить, в России преобладают сделки в размере 30-40 млн. долл. вместе с активами компаний, а на западном рынке такие сделки считаются средними.

Это можно объяснить тем, что наиболее ликвидные и привлекательные активы уже приобрели владельцев, и в каждой сфере уже были основные группы игроков. Несмотря на снижение количества сделок, их средняя стоимость в 2008 году выросла по сравнению с 2007 на 30%. При этом в период с 2003 до 2008 года было проведено сделок стоимостью более 500 млн. долл. Около 116, что в процентном соотношении составляет около 6,3% от всех рассматриваемых сделок.

Специфическими чертами рынка слияний и поглощений России были в этот период:

слабый прямой контроль регулирующих государственных органов за происходящими процессами слияний и поглощений;

низкая вовлеченность инструментов организованного фондового рынка в процесс слияний и поглощений, поскольку большее количество сделок проходило с частными компаниями, а не с ценными бумагами публичных компаний;

не существенное влияние миноритарных акционеров на работу компании;

в большинстве процессов основной собственник компании и является его топ-менеджером;

отсутствовала прозрачная структура собственности формально публичных компаний;

концентрация в одних руках в среднем большего количества акций. Чем в западных компаниях;

высокая доля сделок слияний и поглощений совершаемые с использованием офшоров.

Количество офшоров, которые были созданы российскими резидентами, по некоторым оценкам составляет от 3,5 до 4% (около 100 тысяч) от всех, которые имеются в мире. С начала 2000х годов широкое использование получили использование офшора как элементов российских холдингов для аккумуляции основного дохода компании. Минфином РФ и антимонопольной службой обсуждается проблема создания механизма контроля активов и деятельности офшоров, но все же пока не приняты никакие радикальные меры.

Для российского рынка характерна большая доля сделок с участием иностранного капитала. К примеру, в 2007 году в общем объеме российского рынка такие сделки составляли 22%, а в 2006 году они составляли 35%. Покупки иностранных инвесторов были больше, чем вложения российских инвесторов за рубежом.

В 2003-2008 годах чаще всего приобретались компании целиком. Это подтверждает то, что тенденцией развития корпоративного сектора было установление полного контроля над компанией.

Это характеризует практически все отрасли и регионы и нет четкой зависимости от метода слияния или поглощения или от отрасли или географии.

Доля такой формы интеграции компаний, как получение полного контроля, на рынке слияния и поглощения в общем объеме сделок за данный период составила 88,2%, а в стоимостном выражении 82,45%.

Количество сделок по приобретению половины объекта, т.е. половина доли в уставном капитале или 50% акций компании, составило 5,8% от общего количества сделок или в стоимостном выражении 6,4%. Приобретение блок-пакета акций, или 26-49% компании, встречается в 4,3% сделок (в стоимостном выражении - 4,6%). Доля 1-25% приобреталась в 1,6% сделок (в стоимостном выражении - 1,8%).

Нужно сказать, что 1221 сделка из 1393 проанализированных была связана с получением контроля над российской компанией, что составило 66% от общей суммы сделок. Предприятия из стран Европейского союза, приобретая компании в России в 91% случаем имели над ней полный контроль, половину компании приобретало 4% и только 2% блок пакет или от 20 до 49% в уставном капитале. Покупатели из стран ближнего зарубежья приобретали контроль в 80% сделок, а в остальных 20% только половину компании на территории РФ. Другие иностранные компании полный контроль над компанией приобретали в 88,5% случаев, покупали половину в 6,4% случаев и до 49% доли в компании в 5,1% случаев.

На этом этапе выросло количество сделок слияний и поглощений с привлечением заемных средств и выкупом менеджментом предприятия доли бизнеса. Доля таких сделок в общем количестве составляла в 2006 году 4%. Как правило, почти все сделки выкупа ценных бумаг в России из-за недостатка собственных средств проводились с использованием заемного капитала.

То, что число «цивилизованных» сделок повысилось и относительно спада динамика наиболее звучных «рейдерских захватов» не означало, что проблема «недружественных поглощений» была не такой актуальной.

В 2007 году в России в процессе развития находились около 107 публичных конфликтов, общей стоимостью активов 7 млрд. долл. Некоторые оценки рынка говорят о том, что объем недружественных поглощений могла составлять до 40% объема всех публичных сделок.

Также использование административных ресурсов и внерыночных методов с целью приобретения государством и государственными компаниями активов означали переход системы рейдерства на новый государственный уровень.

В это же время вместе с созданием госкорпораций возбудились уголовные дела на собственников наиболее крупнейших активов и активы, которые изъяты, перешли в будущем под контроль государства.

Эти факторы, как высокая концентрация, слабое развитие рыночных институтов и невысокая работа судебной системы, непрозрачность прав собственности и коррупции, могут оказать системное влияние на все стороны работы на российском рынке слияния и поглощения.

Также невысокая прозрачность сведений о сделках, отсутствие профессионалов в посредниках и активное участие государственных компаний в данных процессах говорят о том, что существует проблема в эффективности рынка корпоративного контроля.

Четвертый этап

Начало финансового кризиса в 2008 году ознаменовало четвертый этап в развитии отечественного рынка слияния и поглощения. Экономисты говорят об итогах его развития довольно единогласно, что рынок упадет по сравнению с 2007 годом. Это произойдет впервые после стабильного периода с 2002 года по 2007.

Абсолютные оценки снижения емкости рынка различаются в зависимости от применяемых методик: на 36% (со 120-122 млрд долл. до 77,5 млрд, если учитывать сделки от 5 млн долл. - М&А Intelligence), на 9%, или до 120 млрд долл., из которых почти 100 млрд пришлось на покупку российских активов (если учитывать все сделки - Ernst&Young). Отношение объема рынка слияний и поглощений к ВВП в 2008 г. составило около 7% (в 2007 г. - 10%) с мая 2008 г. по февраль 2009 г. капитализация российского фондового рынка упала в 4 раза - с 1,5 трлн до 370 млрд долл.).

В это же время активность инсайдерской деятельности, крупных акционеров и менеджером в первую очередь.

Многие компании еще летом 2008 года начали выкуп своих акций на открытом рынке. Из данных о динамике сделок акционеров 500 крупнейших публичных компаний, вторая половина 2008 года характеризовалась большим сокращением количества сделок по продаже менеджментом акций своих компаний. И напротив, отмечался рост количества сделок, в которых инсайдеры выступают покупателями акций своих компаний и даже в тех случаях, когда в прошлом они являлись продавцами. Ниже будет показано, что эта политика становится также характерной и для государства в условиях кризиса.

Кроме того, еще один канал перераспределения активов в 2008 году это принудительные продажи ценных бумаг российских компаний, заложенных под кредитование банков. Большая часть компаний смогла удержать свои активы. Еще одна особенность российского кредитного рынка - это доминирование банков в корпоративном кредитовании. К примеру, в сентябре 2008 года они составляли 92,7% от общего объема кредитного портфеля российских банков в нефинансовый сектор 11,8 трлн. руб.

Переход активов вызывается начинавшимися дефолтами по долговым корпоративным обязательствам. В начале ноября 2008 года общая сумма эмиссий с возникшими дефолтами составляла около 30 млрд руб. В 2009 году становятся известными случаи урегулирования долговых обязательств путем передачи активов кредитовавшему банку. Это происходило в области ритейла, строительства, производства продуктов питания, розничных услуг мобильной связи и пр. Вероятность того, что в последующем эти активы выставят на продажу довольно высокая.

Хоть мировые объемы сделок оставались выше уровня 2006 года, но все же на рынке 2009 года активность заметно снижается. В России на тот момент количество сделок составляло меньше 50% от сделок 2006 года.

Тем не менее, в 2011 году активность на российском рынке слияний и поглощений характеризовалась относительно высокой устойчивостью на общемировом фоне. Количество объявленных сделок увеличилось на 5% до 394, хотя в отличие от США и Европы на российском рынке слияний и поглощений преобладали (85%) небольшие сделки по привлечению стартового капитала (<10 млн. долл. США) и сделки среднего размера (>10 млн долл. США <250 млн долл. США). Начало 2011 года напоминало конец 2010: в первом полугодии было объявлено сделках, на которые пришлось почти две трети от общей суммы сделок (во втором полугодии 2010 года было объявлено 77% сделок). Но во втором полугодии 2011 года совершение сделок замедлилось в связи с ростом беспокойства относительно экономических перспектив в Европе и характерного снижения деловой активности в России в преддверии выборов президента. Это привело к тому, что общая сумма сделок, объявленных в 2011 году, составила 71,1 млрд. долл. США.

В 2011 году приобретение иностранными компаниями российских активов составило 20% всех сделок (в 2010 году таких сделок было 18%), а доля сделок по покупке иностранных активов российскими компаниями увеличилась до 10% (по сравнению с 6% в 2010 году), в основном благодаря сделкам в секторе телекоммуникаций и медиа и секторе металлургии и горнодобывающей промышленности - более половины всех сделок по приобретению иностранных активов было заключено именно в этих секторах. Сравнительно низкий объем сделок по покупке российских активов иностранцами обусловлен не только сложной экономической ситуацией за пределами России. Он также свидетельствует о том, что Россия недостаточно быстро продвигается в улучшении своего инвестиционного климата и репутации среди иностранных инвесторов. Учитывая более низкие предполагаемые темпы роста России по сравнению с другими странами БРИК и, как следствие, ухудшение соотношения риска и дохода, можно говорить о том, что российский рынок, по видимому, частично утратил свою привлекательность для инвесторов.

В 2011 году наибольшая активность на российском рынке слияний и поглощений наблюдалась в трех секторах, связанных с энергетикой и природными ресурсами: металлургия и горнодобывающая промышленность, нефтегазовый сектор и энергетика, а также коммунальный сектор. Именно на эти три сектора пришлось примерно 45% от общей суммы сделок и приблизительно 25% от общего объема сделок, причем аналогичная ситуация наблюдалась и в предыдущем году. Также в 2011 году в общей сумме сделок существенно выросла доля других трех секторов - недвижимости и строительства, транспорта и инфраструктуры, а также финансовых услуг.

Сумма 10 крупнейших сделок на российском рынке слияний и поглощений в 2011 году составила 25,9 млрд. долл. США, или 36% от общей суммы объявленных сделок. Семь из десяти крупнейших сделок были совершены в секторе энергетики и природных ресурсов.

) слияния и поглощения являются одной из важнейших закономерностей развития современной рыночной экономики. Важность заключается, прежде всего, в том, что они существенно стимулируют консолидацию бизнеса, повышают степень концентрации производства и капитала и на этой основе масштабы контроля крупных корпораций рыночной экономики;

) система слияний и поглощений включает два основных направления, между которыми имеется определенная связь, взаимозависимость. Это - внутринациональное и транснациональное, или трансграничное. В последние годы заметно возрастает роль второго направления;

) слияния и поглощения представляют собой «волнообразный» процесс, т.е. включает в себя «приливы, высшие точки, «отливы» и низшие точки. В основе такого процесса лежит циклический характер развития рыночной экономики;

) под влиянием рыночных факторов происходят существенные количественные и качественные изменения в системе трансграничных слияний и поглощений. Данная система в современных условиях приобретает глобальный характер, отличается нарастающими темпами и масштабами, охватывает все отрасли и сферы, ведущая роль принадлежит крупнейшим сделкам (мегаслияниям), оказывает существенное воздействие на развитие внешнеэкономических связей, особенно на международное движение капитала, в первую очередь прямых инвестиций.

Отраслевые тенденции рынка слияний и поглощений кризисного периода также отразили присутствующие в экономике диспропорции. Статистика показывает, что в предкризисные годы мировыми лидерами по объему сделок M&A, как правило, выступали сырьевые отрасли и электроэнергетика, которым в условиях глобализации стала характерна тенденция укрупнения. Крах финансовой системы привел к тому, что активно консолидироваться начал в первую очередь банковский сектор и отрасли, не имеющие возможность развиваться только за счет собственных средств, и сильно зависящие от кредитов, т.е. от финансового сектора. Именно на банки, недвижимость и ритейл пришлась львиная доля всех заключенных сделок M&A, что в очередной раз демонстрирует сильнейшую зависимость реального сектора от финансового с доминированием последнего.

Кроме того, выбор слияния и поглощения в качестве способа реструктуризации долга продемонстрировал высокую долговую зависимость компаний.

ЛИТЕРАТУРА

1. Harvard Business Review, Слияния и поглощения, Альпина Бизнес Букс. М 2007 С 17.

Павел Сычёв, Хищники. Теория и практика рейдерских захватов, Альпина Паблишерз, М. 2010 С. 76

Астахов П.А., Противодействие рейдерским захватам, Эксмо-Пресс, 2007, С 22-23.

Рид С.Ф., Лажу А.Р,Искусство слияний и поглощений, Альпина Паблишер,2011, С. 143-145.

5. Альпина Паблишер, Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика, Альпина Паблишер, 2007, С 157-158.

6. Др. Ханс Дж.С. Баккер и Джерен У.А. Хелминк, Как успешно объединить две компании, 2008,С 154.

Анатолий Чаусский, Как привлечь зарубежные инвестиции, Альпина Паблишер, 2010,С -19.

8. Альпина Паблишер, Организация отношений с инвесторами: российская и зарубежная практика, Альпина Паблишер, 2007, С 170-171.

9. Когденко В.Г. Экономический анализ. Учебное пособие. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юнити-Дана, 2011. - 299 с.

10. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». - 2006. - №18(75). - С. 54-55

Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. - М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. - 54-56 с.

. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие 20. Моисеев С.Р. Инструментарий денежно-кредитной политики центрального банка для таргетирования инфляции / Автореф. д-ра экон. наук. М.: Московская финансово-промышленная академия. 2009. - С. 118.

Рыбин Е.В. Состояние и перспективы рынка банковских слияний и поглощений в России // Банковское дело. - М., 2010. №6. - С.8-11

Уоллас Т., Сталь Р. Планирование продаж и операций. Практическое руководство. 3-e изд. / Пер. с анrл. - СПб.: Питер, 2010. - 272 с.

Астахов, П.А. Противодействие рейдерским захватам / П.А. Астахов.- М.: ЭКСМО, 2008.-240 с.

16. Бегаева А.А. Корпоративные слияния и поглощения: проблемы и перспективы правового регулирования / Отв. ред. Н.И. Михайлов; Рос. акад. наук, Ин-т гос. и права. - М.: Инфотропик Медиа, 2010. - с 256

17. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2007. С. 25-32.

Владимирова И.Г. Публикация "Слияния и поглощения компаний", журнал "Менеджмент в России и за рубежом" №56/2010 г.;

СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В ТУРИСТИЧЕСКОМ БИЗНЕСЕ

Многочисленные наблюдения и анализ существующей статистики показывает, что темпы слияний и поглощений (СиП) компаний в различных частях земного шара то снижаются (в 2001 году), то возрастают вновь (как это было на протяжении 1990-х годов), но однако ясно, что процесс отраслевой и межотраслевой консолидации остановить не представляется возможным, он стал объективным условием функционирования мировой экономики. Он непрерывен и неизбежен.

Рассмотрение исторического опыта слияний и поглощений в мире, позволяет предположение о том, что все без исключения отрасли проходят один и тот же путь, двигаясь от стадий, характеризуемых незначительной рыночной концентрацией до равновесного состояния глобальных альянсов и конгломератов (по подсчетам специалистов, отрасли требуется около 20-25 лет для полного достижения глобального равновесия 1).

Среди стадий отраслевого процесса консолидации можно выделить начальную, стадию роста, стадию специализации и, наконец, стадию равновесия и альянсов. Проанализировав отличительные черты и условия прохождения отраслью всех стадий, можно определить место туристической и гостиничной индустрии в них, и более того, сделать попытку прогноза будущего развития рассматриваемых отраслей.

Начальная стадия – стартовая зона отраслевой консолидации, область неограниченных нововведений, возможностей и риска. Для отрасли, находящейся на начальной стадии консолидации, характерно небольшое число компаний, из которых лишь некоторые имеют заметную долю рынка и уровень доходов. Барьеры вхождения в отрасль низки, что в дальнейшем создает на отраслевом рынке условия для жесткой конкурентной борьбы. Отрасли с низкими входными барьерами остаются в начальной стадии до тех пор, пока один крупный или заметный консолидатор не изменяет правила игры, заняв доминирующую позицию в силу своего размера. В заключение первой стадии компании поделили всю имеющуюся территорию.

Наступает время второй – стадии роста, в условиях которой лидеры отрасли должны разрабатывать новые стратегии конкурентного поведения – расширения, роста, увеличения доли рынка и защиты своей территории, - для того, чтобы продолжать движение к дальнейшей консолидации. На стадии роста лидеры отрасли «встают во весь рост», постоянно думая о том, кто станет их следующей целью поглощения, вынашивая планы роста.

На стадии роста впервые у транснациональной компании начинает проявляться так называемое корпоративное разделение труда, при котором консолидированному бизнесу передаются функции, связанные с непосредственным производством товаров либо услуг (например, гостиничного или туристического продукта – сервисная компонента), а материнская компания специализируется на выполнении управленческих и маркетинговых функций (разработка корпоративных стандартов, управление брендом, проведение исследований рынков, разработка стратегий и так далее). На стадии роста предприятия туристической или гостиничной сферы активно применяют франчайзинг и управление по контракту, что упрощает процедуру ее расширения и наращивания своего присутствия на региональных рынках.

Третья стадия процесса консолидации – специализация – характеризуется не столько количеством слияний, сколько мегасделками и крупномасштабными консолидациями. На этой стадии цель заключается в том, чтобы стать в данной отрасли одной из немногих глобальных компаний.

На третьей стадии число слияний и поглощений сокращается, но их размер продолжает расти на фоне конкурентной войны за право войти в число уцелевших. Изменяется сама стратегия СиП – компании поглощают конкурентов не с целью расширения своего присутствия на рынке, а с целью максимизации экономической выгоды. Внутренние процессы, происходящие в компаниях на стадии 3, характеризуются тем, что максимум внимания, как правило, уделяется интеграции мегаслияний, совершенных в конце предыдущей стадии роста.

Вершиной консолидации является стадия равновесия и альянсов. Отрасли, вошедшие в данную стадию, представлены немногочисленными, но очень крупными компаниями, которые победили в гонке за консолидацию в своей отрасли. Они являются бесспорными лидерами в своей сфере деятельности и могут оставаться преуспевающими в этой сфере в течение длительного времени в зависимости от того, насколько они будут справляться со своими задачами и защищать свои основные позиции.

На этой стадии крупные слияния уже теряют всякий смысл в виду максимальной консолидации отрасли. Вместо этого, компании могут получать отдачу от своей конкурентной позиции, максимизируя свои денежные потоки, защищая рыночную позицию и реагируя и адаптируясь к изменениям в структуре отрасли и новым технологическим открытиям. На последней стадии компании нередко сталкиваются с трудностями в увеличении доли рынка в виду доведения своего присутствия на рынке до предела. Зачастую эти компании являются объектом государственного регулирования или критики из-за своей олигополистической или монополистической позиции.

Один из наиболее важных вопросов, которые приходится решать на стадии 4, - как правильно распорядиться значительными денежными поступлениями. Одни компании предпочитают возвращать прибыль своим акционерам путем увеличения дивидендов. Другие делятся на части, переопределяя границы занимаемого рынка с тем, чтобы позволить своим предприятиям осуществлять новые стратегии роста и консолидации. Третьи диверсифицируются, проникая в новые или несвязные отрасли и перемещаясь в начало кривой консолидации.

Туристическая и гостиничная отрасль в регионах мира консолидированы в различной степени, что определяется, прежде всего, степенью вовлеченности региона в международные туристические потоки, а также экспортной ориентированностью туристического сектора региона или национального государства. Степень консолидации регионального туристического рынка определяет также и цели слияний и поглощений, наделяя туристические компании либо ролью объекта, либо, наоборот, субъекта СиП.

В государствах, обладающих огромным потенциалом туристического рынка, прежде всего, по причинам высокого уровня платежеспособности местного населения, а также наличием у него потребностей в совершении заграничных или внутренних поездок, туристическая отрасль консолидирована в максимальной степени. На рынке присутствуют крупные транснациональные компании, специализирующиеся на туристическом производстве, рост которых за счет традиционного слияния и поглощения затруднен.

Кто есть кто в европейском туристическом бизнесе

Группа	World of TUI	Thomas Cook	Airtours	First Choice
Страна	Германия/Великобритания	Германия/Великобритания	Великобритания	Великобритания
Годовой доход (млн долл.)	10,052	7,066	6,631	2,806
Основные связанные туроператоры	TUI Schone Ferien!, Thomson, Fritidsresor 1-2 Fly, Skytours	Thomas Cook	Airtours, FTI, Scandinavian Leisure	First Choice
Основные туристические агентства	Lunn Poly, Hapag-Lloyd, Nouvelles Frontieres, Budget Travel, TUI Resecenter	Thomas Cook, Neckermann, Air Marin, Kreutzer, Terramar, Haves Voyages	Going Places, Travelworld	Travelchoice, Hays Travel, Holiday Express, Bakers Dolphin
Авиакомпании	Britannia, Corsair, Hapag-Lloyd	Condor, JMC	Airtours International, Premiair	Air 2000

Выходом из сложившейся ситуации для представителей транснационального туристического бизнеса становятся, прежде всего, стратегия экспансии на зарубежные туристические рынки (обычно, стран, туристическая отрасль которых консолидирована в меньшей степени), а также ориентация на конгломеративные слияния и поглощения в границах материнского рынка.

При принятии решения относительно зарубежной экспансии туристические ТНК, чаще всего, рассматривают два варианта: либо приобретение иностранной компании на зарубежном рынке высокого уровня консолидации, либо же вложение средств в предприятия, функционирующие в региональных туристических отраслях, находящихся на начальных стадиях процесса консолидации.

Первая стратегия имеет одно важное преимущество – приобретение компании на рынке с высокой степенью консолидации практически мгновенно будет давать высокие дивиденды, поскольку присоединяемый бизнес отличается высоким уровнем организации, большой долей рыночного присутствия и наличием явных конкурентных преимуществ. С другой стороны, реализация такой стратегии – дорогостоящее мероприятие по причине высоты входных барьеров. В подобном случае формируются условия для мегасделок на туристическом рынке, когда крупные компании из стран – лидеров консолидации туристического бизнеса приобретают также крупные компании, функционирующие в условиях меньшей консолидации.

Анализ региональных туристических рынков развитых стран позволяет сделать вывод, что максимальной степенью консолидации туристической отрасли обладают Германия и США, далее (с существенным отрывом) за ними следуют Франция и Великобритания.

По данным ИС «БАНКО», годовой оборот немецкого туристического рынка (крупнейшего в Европе) составляет $27 млрд. Почти треть этого большого немецкого пирога принадлежит TUI (Tourism Union International), более скромные доли приходятся на компании NUR (Neckermann und Reising) – третье место в Европе, и LTU (четвертое место в Европе). Три лидера контролируют более 70% германского туристического рынка.

В отличие от немецких туроператоров, превратившихся в последнее десятилетие в крупнейшие конгломераты, в Великобритании туроператоры занимаются исключительно туризмом и транспортом. В 2002 г. компания "Thompson" контролировала 34% рынка, " Owners Abroad" (переименованная в 1994 г. в "First Choice") - 12%, "Airtours" - 18%, "Cosmos" -7%. Вместе им принадлежало более 70% турпакетов в стране 2 .

Несмотря на недавний быстрый рост, сектор туроператорства во Франции меньше, чем в других европейских странах. Основные туроператоры: "Club Mediterrians", "Nouvell Frontier", "Soter", "Framme", "Luc Voiagge" и "Pacce". Однако доля первых трех французских компаний составляет только 30% национального рынка, тогда как первые две британские компании имеют более 60% национального рынка. Французские туроператоры проводят политику вертикальной интеграции, особенно с авиатранспортом. Например, в 1993 г. "Air France" приобрела оператор "Go voiagge", а "Air Inter" уже имела своего собственного туроператора ТФИ. Также объединились "CorsAir" и " Nouvell Frontier ", "Air Liberte" и " Luc Voiagge".

В других странах Европы рынок туристских пакетов сконцентрирован в рамках небольшого числа туроператоров. В Швейцарии компании "Kuoni", "Hotelplan", "Airtour" и "Imhog" производят 70% продаж турпакетов; в Швеции - доля "Vigressor", "Atlas", "Space" и "Rezo" также составляет 70% продаж турпакетов в стране. Первые два туроператора в Нидерландах - "GIT" и "Arke Reisen" удерживают более 50% рынка. Однако, учитывая небольшой объем продаж приведенных туроператоров в виду, прежде всего, ограниченной емкости национальных туристических рынков европейских стран, флагманов их туристического рынка нельзя в полной мере отнести к крупным игрокам глобального международного туризма.

Международный туризм в США и Канаде направлен преимущественно в Карибский бассейн, Европу и Латинскую Америку. В США сейчас работает более 2000 различных туроператоров, что почти в 3,5 раза больше, чем в конце 70-х годов. Крупнейшие операторы в США - "American Express", "Thomas Cook", "Caravan Tours", "Gatney Holidays"; в Канаде -"Canadien Pacific" и "Tour Montroyal". Однако 70% предлагаемых ими туристских пакетов направлены на путешествие внутри страны, в Калифорнию, Флориду, на Гавайи и т.д. Основные игроки туристического рынка США и Канады – гостиничные цепи, крупнейшие в мире, слившиеся в настоящее время как с туристическими предприятиями, так и транспортными компаниями.

Краткий анализ степени консолидации туристических и гостиничных рынков развитых государств мира позволяет их классификацию по доли присутствия на рынке крупного бизнеса и величине сбыта крупнейших туристических компаний и гостиничных цепей (таблица 2).

Таблица 2. Классификация туристических и гостиничных рынков

Развитых стран мира

Отдельно необходимо рассмотреть государства так называемого «догоняющего» туристического развития, которые появились на туристической карте мира сравнительно недавно и обладают в основном экспортноориентированным туристическим производством. Туристическая отрасль таких стран – самая молодая, но наиболее динамично развивающаяся. Она характерна для стран третьего мира, отличающихся своим стремительным вливанием в мировую торговлю, экспортной ориентацией национального производства, узким внутренним рынком, низким платежеспособным спросом местного населения.

Отсутствие в стране собственных финансовых средств на фоне проявляемого к ее туристическим ресурсам интереса со стороны иностранных туристических корпораций стимулируют приток иностранных инвестиций в национальную туриндустрию, благодаря которым она и развивается стремительными темпами. Узкий внутренний рынок ориентирует туристические предприятия на экспорт, специализируя курорты на приеме только иностранцев. Туристическая отрасль развивающихся стран специализируется в большей степени на производстве пляжного и развлекательного продуктов, не требующих крупных капиталовложений, конкурентные преимущества которых напрямую определяются степенью привлекательности туристических ресурсов 3 .

Туристические рынки развивающихся государств консолидированы в слабой степени и пребывают на стартовых этапах процесса консолидации – стадии: начальной – рынки стран Ближнего Востока, Северной Африки, Юго- Восточной Азии и роста – рынки Турции, ОАЭ, Восточной Европы, стран Карибского бассейна. Основной вклад в консолидацию туристических и гостиничных рынков развивающихся стран вносят туристические ТНК, активизирующие собственное присутствие за счет реализации зарубежных инвестиционных проектов.

На развивающихся туристических рынках складывается двоякая ситуация. С одной стороны, наиболее прибыльный его сегмент, связанный с обслуживанием иностранных гостей консолидирован в большей степени за счет постоянного наращивания присутствия западных туристических корпораций, с другой – менее привлекательному сегменту отрасли, направленному на обслуживание низкобюджетных внутренних туристов или предоставление отдельных туристических услуг (например, трансферов или экскурсионного обслуживания иностранцев), свойственны черты начальной стадии консолидации, такие как низкие входные барьеры и большое количество функционирующих на рынке предприятий без явно выраженных лидеров и олигополистов.

Как следствие, на развивающемся туристическом рынке формируется двухуровневая модель отрасли. Верхний уровень в ней представлен обслуживающим иностранных туристов сегментом, имеющим выход на потребительские рынки за счет связей с туристическими корпорациями. Нижний уровень отрасли представлен национальными производителями, лишенными непосредственного выхода на зарубежные туристические потребительские рынки, обслуживающими внутренних туристов или клиентов из развивающихся стран. В этом низкодоходном сегменте разворачивается настоящая битва за выживание – низкие входные барьеры стимулируют приход новых конкурентов, а отсутствие явного лидера и ограниченность сбыта толкает участников отрасли к ценовой конкуренции, что в целом подрывает финансовые возможности и перспективы развития каждого из них. В случае роста популярности туристического направления на потребительских рынках развитых государств верхний сегмент рынка может существенно наращиваться за счет сокращения нижнего – конкурентная борьба между подразделениями западных ТНК и мелких национальных производителей невозможна в принципе.

В условиях же роста доходности внутреннего туризма актуальными оказываются и сделки по слиянию и поглощению национальных туристических компаний, имеющих сильные позиции на внутреннем туристическом рынке (например, бренд, круг постоянных клиентов и так далее). Ведущие туристические страны мира можно расположить вдоль кривой консолидации в зависимости от того, на какой из ее стадий они находятся (рис. 2).

Рис. 2. Место отдельных стран на кривой консолидации туристической отрасли

Логично предположить, что туристические отрасли стран, находящихся на более высоких стадиях процесса консолидации, будут проявлять внимание к сделкам по слияниям и поглощениям предприятий менее консолидированных и обладающих существенно меньшим запасом финансовой прочности туристических отраслей. Максимальной активностью (в качестве субъекта СиП) будут обладать германский и американский (США) туристический бизнес, с другой стороны, максимальный интерес как объекты для международных слияний и поглощений будут представлять туристические отрасли развивающихся стран.

В отношении туристических отраслей с меньшей степенью консолидации, компании – инициаторы СиП в результате сделки несут меньшие издержки (практикуя в том числе и франчайзинговые схемы), однако в дальнейшем осуществляют определенные инвестиции в продвижение и популяризацию поглощенного бизнеса на региональном рынке. Слияния и поглощения в отношении предприятий из развивающихся государств проводятся как в виде традиционной экспансии (горизонтальные слияния), что особенно часто применяется крупнейшими гостиничными цепями, так и в форме вертикальной интеграции, в результате которой ТНК получает право на управление основными иностранными поставщиками туристических услуг.

В конце 90-х годов среди объектов слияний и поглощений в туристическом бизнесе все чаще стали появляться крупные ритейлинговые компании наиболее динамично развивающихся туристических рынков. Западные ТНК стали активно использовать приобретение сильных, обладающих большим объемом продаж и популярным брендом национальных туроператоров развивающихся стран, обладающих стремительно растущим потребительским спросом на рынках как внутреннего, так и выездного международного туризма, как инструмент выхода на менее консолидированные зарубежные рынки. Примером применения такой стратегии могут служить туристические рынки государств Восточной Европы и СНГ, выход на которые западных ТНК чаще всего начинался с приобретения одного из крупных действующих национальных туроператоров, либо агентской сети.

Другое направление СиП, в которых активной стороной выступает туристическая корпорация, - это сделки в условиях высоко консолидированных или материнских рынков корпорации. Слияния или поглощения туристических компаний, функционирующих в условиях высоко консолидированной отрасли создает почву для так называемых мега-сделок, стоимость которых исчисляется миллиардами. С другой стороны, отдача от реализации подобных СиП наступает практически мгновенно в случае эффективной интеграции нового бизнеса в организационную структуру поглотившей корпорации.

Внешне данные слияния никак не отражаются на потребительском рынке. Пытаясь максимизировать синергетический эффект от сделки, материнская компания полностью сохраняет бренд и маркетинговую стратегию поглощенной компании, даже не рискует проводить масштабные кадровые перестановки. В практике туристической деятельности бывали даже обратные последствия, когда материнская компания меняла собственный бренд на бренд поглощенной структуры (как, например, было в случае с C&N, поглотившей британский Thomas Cook в 1998 году).